套利时代终结，华尔街撤出比特币基差交易

互联网阅读 25 2026-01-26 09:20:05

原文标题：Wall Street Pulls Back From Bitcoin』s Money-Spinning Basis Trade
原文作者：Sidhartha Shukla，Bloomberg
编译：Peggy，BlockBeats

编者按：曾经被视为「稳赚不赔」的比特币基差套利，正在悄悄失去吸引力：CME 与 Binance 的未平仓合约此消彼长，价差收窄到几乎覆盖不了资金与执行成本。

表面上，这是套利空间被挤压；更深层的是，加密衍生品市场正在走向成熟。机构不再需要靠「搬砖」获取收益，交易者也从加杠杆转向期权与对冲。高回报的简单时代正在退场，新的竞争将发生在更复杂、更精细的策略之中。

以下为原文：

加密衍生品市场正在发生一场悄然却意味深长的变化：曾经最稳定、最赚钱的交易策略之一，如今正出现失灵迹象。

机构常用的「现金与套利」（cash-and-carry）交易，即买入比特币现货、同时卖出期货以赚取价差，正在走向崩塌。这不仅预示着套利空间被快速压缩，也释放出更深层的信号：加密市场的结构正在发生变化。芝加哥商品交易所（CME）的比特币期货未平仓合约（open interest）自 2023 年以来首次跌破 Binance，进一步说明随着价差收窄、市场准入更高效，过去那种利润丰厚的套利机会正在被迅速侵蚀。

在 2024 年初现货比特币 ETF 上线后，CME 一度成为华尔街交易台执行这类策略的首选场所。这套操作逻辑与传统市场的「基差交易」（basis trade）高度相似：通过 ETF 买入比特币现货，同时卖出期货合约，赚取两者之间的价差。

而在 ETF 获批后的几个月里，这种所谓的「Delta 中性策略」年化收益率经常达到两位数，吸引了数十亿美元资金涌入——这些资金并不在乎比特币价格涨跌方向，只关心能否拿到收益。但恰恰也是推动这笔交易快速扩张的 ETF，为它埋下了终结的伏笔：随着越来越多交易台蜂拥入场，套利价差被迅速抹平。如今，这笔交易的收益几乎只能勉强覆盖资金成本。

根据 Amberdata 汇总的数据，目前一个月期限的年化收益率徘徊在约 5% 左右，处于近年来的低位。Amberdata 衍生品主管 Greg Magadini 表示，就在一年前的这个时候，基差还接近 17%，而如今已降至约 4.7%，几乎只够勉强覆盖资金成本和执行成本的门槛。与此同时，一年期美债收益率约为 3.5%，使得这笔交易的吸引力正在迅速消退。

在基差持续收窄的背景下，根据 Coinglass 汇总的数据，CME 比特币期货的未平仓合约规模已从超过 210 亿美元的峰值跌至 100 亿美元以下；而 Binance 的未平仓合约则基本保持稳定，约在 110 亿美元左右。数字资产管理公司 Tesseract 首席执行官 James Harris 表示，这一变化更多反映的是对冲基金和美国大型账户的回撤，而并非在比特币价格自 10 月见顶后，市场对加密资产的全面撤退。

像 Binance 这样的加密交易所，是永续合约的主要交易场所。这类合约的结算、定价以及保证金计算会持续进行，往往一天内会更新多次。永续合约通常被简称为「perps」，其交易量占据了加密市场的最大份额。去年，CME 也推出了更小面值、更长期限的期货合约，覆盖加密资产与股指市场，并以贴近现货市场的方式提供期货头寸，使投资者无需频繁换仓，就能将合约最长持有至五年。

Tesseract 的 Harris 表示，历史上 CME 一直是机构资金与「现金与套利」（cash-and-carry）交易的首选场所。他补充说，CME 的未平仓合约规模被 Binance 反超，「是一个重要信号，说明市场参与结构正在发生转移」。他将当前形势形容为一次「战术性重置」，其背后原因是收益走低、流动性变薄，而非市场信心动摇。

根据 CME Group 的一份说明，2025 年是市场的一个关键拐点：随着监管框架逐渐明晰，投资者对这一领域的预期改善，机构资金也开始从单一押注比特币，扩展到以太坊、Ripple 的 XRP 以及 Solana 等代币。

CME Group 表示：「我们在 2024 年以太坊期货的日均名义未平仓合约规模约为 10 亿美元，而到了 2025 年，这一数字已增长至接近 50 亿美元。」