美股冲刺「永不打烊」：纳斯达克为何推出「5×23 小时」交易实验？

撰文：Frank，MSX 研究院

以前炒美股，只是晚上不能睡，将来白天也不能睡了？

当 Crypto 市场早习惯了 7×24 永不眠的节奏时，站在 TradFi 核心枢纽的纳斯达克，终于坐不住了。

12 月 15 日，纳斯达克正式向美国证券交易委员会（SEC）提交文件，计划将交易时间从目前的每周 5 日、每日 16 小时（盘前 / 盘中 / 盘后），延长至每周 5 日、每日 23 小时（日间 / 夜间）。

一旦获批，美股将从周日晚间 21:00 一直交易到周五晚间 20:00，每天仅留出 1 小时（20:00-21:00）的休市窗口，官方的理由也很体面，即「满足亚洲、欧洲投资者日益增长的需求，让他们在非传统时段也能交易」。

但如果抽丝剥茧，就会发现这背后的逻辑远不止于此，纳斯达克明显在为未来的股票代币化（Tokenization）做极限压力测试，我们也逐步拼凑出了一个连续推进的时间轴：

纳斯达克和美国金融市场，正在为一个「不收盘的金融系统」做准备。

一、从 5×16 到 5×23：逼近 TradFi 极限的「最后 1 小时」

表面上看，这只是一次交易时间的拉长，但站在 TradFi 各方参与者的视角，这一步几乎将现有金融基础设施体系的技术承载力和协同能力，推向了物理极限。

众所周知，TradFi 体系下的股票交易是一个精密咬合的齿轮组，除纳斯达克外，利益相关方还包括券商、清算机构、监管层甚至上市公司主体，那就意味着，为支持 23 小时交易制，所有市场相关方需充分沟通，并围绕清算交收和协作系统等所有环节进行深度改造：

• 券商与经纪商必须将客服、风控和交易维护系统拉长至全天候，运营和人力成本直线上升；
• 清算机构（DTCC）则需同步升级交易覆盖时间和清结算系统，将服务时间延长至凌晨 4 点以匹配「夜间交易次日结算」的新规则（21:00-24:00 交易计入次日）；
• 上市公司也必须重新拿捏财报或重大事项公告的披露节奏，投资者关系与市场参与者也要逐步适应「重大信息在非传统时段被市场即时定价」的新现实；

当然，对于身处东八区的我们来说，此前美股交易多集中在深夜或凌晨，未来 5 天 × 23 小时的模式意味着无需熬夜即可实时参与，可谓大大利好，但也引发了一个灵魂拷问——既然已经决定改革，为何不能一步到位实现 7×24，而非要留下这尴尬的 1 个小时？

根据纳斯达克的公开披露，中间留出的 1 小时，其实主要用于系统维护、测试和交易结算，这也恰恰暴露了传统金融架构的「阿喀琉斯之踵」，即在现有的中心化清结算体系（基于 DTCC 和券商 / 银行系统）下，必须有一段物理停机时间，以进行数据批处理、日终对账和保证金结算。

就和银行网点每天下班后仍要轧账一样，所以从另一个角度看，这 1 小时也算是现实世界的「容错窗口」，虽然需要投入巨大的人力倒班成本和系统维护成本，但也为现阶段金融基础设施下的各方系统升级、清结算同步、故障隔离与风险处置提供了必要缓冲。

只不过相比从前，未来仅剩的 1 个小时，对 TradFi 全行业跨角色协同能力的要求近乎苛刻，不啻于一场极限压力测试。

对比之下，基于区块链的 Crypto 和代币化资产依靠分布式账本和智能合约原子结算，自带 7×24×365 的全天候交易基因，没有收盘，无需休市，更不用把关键流程挤进一个固定的日终窗口。

这也就解释了纳斯达克为何费力不讨好地挑战极限，并非突然开窍知道「体贴」亚洲用户，而是形势使然——随着 7×24 的 Crypto 市场与传统金融市场的界限日益模糊，传统交易所的增量交易需求越来越多来自跨时区的全球资金与更长时段的流动性覆盖。

可以说，步入 2025 年后，代币化早已是箭在弦上，纳斯达克等玩家也早已在后台先手布局（延伸阅读《纳斯达克狂踩油门：从「喝汤」到「吃肉」，美股代币化进入决胜局？》），因此从这个角度来看，23 小时交易制并非孤立的「多开盘几小时」的规则变更，更像是一种制度性的过渡态，在为股票代币化、链上清算与 7×24 全球资产网络铺路：

在不推倒既有证券法与全国市场体系（NMS）的前提下，先把交易制度、基础设施与参与者行为拉向「逼近链上」的节奏——为后续更激进的目标（更连续的交易、更短的结算周期乃至链上清算与代币化交割）提前试水和铺垫。

试想，一旦 SEC 审批通过，23 小时交易制开始运行并逐步成为常态，市场对「随时交易、即时定价」的耐心阈值和依赖性被抬高，那么距离那个真正意义上的 7×24 终局，还会远么？

届时伴随代币化美股的正式落地，全球金融体系将丝滑地切换至那个真正「永不打烊」的未来。

二、这会对市场产生哪些深远影响？

客观来看，「5×23」模式可能会是一场波及全球 TradFi 生态的结构性震荡。

从时间广度上，它显著拓展了交易的时间边界，对跨时区投资者尤其是亚洲市场，无疑是实质利好；但从市场微观结构来看，却也在流动性分布、风险传导与定价权层面，引入了新的不确定性，极易诱发对全球流动性的「可持续性竭泽而渔」。

事实上，近年来美股非传统交易时段（盘前、盘后）的活跃度，确实呈现出了爆发式增长。

纽交所的数据显示，2025 年二季度非交易时段交易量超过 20 亿股，成交额达 620 亿美元，占该季度美国股票交易的 11.5%，创历史新高。同时，诸如 Blue Ocean、OTC Moon 等夜间交易平台的成交额也持续攀升，夜盘交易早已不再是边缘现象，成了主流资金无法忽视的新战场。

来源：纽交所

这背后，本质上是全球交易员尤其是亚洲散户投资者「在自己时区交易美股」的真实需求的集中释放，从这个角度看，纳斯达克试图做的并不是创造需求，而是把原本散落在场外、低透明度环境中的夜盘交易，重新利用合规身份「收编」到中心化、可监管的交易所体系中，将流失在暗处的定价权重新夺回。

但问题在于，「5×23」交易并不必然带来更高质量的价格发现，它更可能呈现一种很吊诡的双刃剑状态：

• 首先是流动性的「碎片化」与「摊薄」风险：虽然延长交易时间理论上能吸引更多跨时区资金，但在现实中也意味着有限的交易需求被切碎、摊薄在更长的时间轴上，尤其是「5×23」模式下的「夜间」时段，本来所对应的美股交易量就低于常规时段，延长后更可能导致价差扩大、流动性不足，增加交易成本和波动性，甚至在流动性稀薄时段更容易拉盘砸盘；
• 其次则是定价权结构的潜在变化：正如前文所述，纳斯达克通过「5×23」模式有望收编被分流至 Blue Ocean、OTC Moon 等场外平台的散落订单，但对机构而言流动性碎片化并未消失，只是从「场外分散」转为「场内分时」，对风控与执行模型提出了更高要求，这种破碎的流动性环境也显著增加了执行大额订单的磨损成本；
• 最后则是黑天鹅风险因「0 延时」被放大的可能性：在 23 小时交易框架下，重大突发事件（无论是业绩暴雷、监管表态，还是地缘政治冲突）都可能被即时转化为交易指令，市场不再拥有「睡一觉隔夜消化」的缓冲期，在流动性相对稀薄的夜盘环境中，这种即时反应更容易触发跳空、剧烈波动乃至非理性的连锁清算反应，让黑天鹅的杀伤力在没有对手盘的情况下呈指数级放大；

所以笔者才在上文指出，「5×23」模式下的交易，绝非「多开几个小时盘」那么简单，也不只「风险更小或更大」的问题，而是一次对 TradFi 价格发现机制、流动性结构与定价权分布的系统性极限压力测试。

一切都是在为那个「永不收盘」的代币化未来打前站。

三、纳斯达克的一整盘棋：所有铺垫，指向 On-Chain

如果我们将视线拉长，把纳斯达克近期的密集动作串联起来，会更加确信这是一张草蛇灰线、步步为营的战略拼图，核心目标剑指让股票最终具备像 Token 一样流通、结算与定价的能力。

为此，纳斯达克选择了一条极具传统金融风格的温和改良路径，路线图的演进逻辑极其清晰，层层推进。

第一步发生在 2024 年 5 月，美股结算制度正式从 T 2 缩短至 T 1，这是一次看似保守、实则关键的基础设施升级；紧接着在 2025 年年初，纳斯达克便开始对外释放「全天候交易」的意向信号，吹风计划在 2026 年下半年推出每周五天的不间断交易服务。

随后，纳斯达克将改革重心转向更隐蔽、却更关键的后台系统——Calypso 系统集成区块链技术，用于实现 7×24 小时自动化保证金与抵押品管理，这一步几乎没有对普通投资者形成显性变化，但对机构而言却是一个非常明确的信号。

到了 2025 年下半年，纳斯达克开始在制度与监管层面正面推进。

先是 9 月向美 SEC 正式递交股票「代币化」交易申请，11 月更是明牌代币化美股为首要战略，将「以最快速度推进」。

几乎是前后脚的时间，美 SEC 主席 Paul Atkins 在 Fox Business 采访中也表示，代币化是资本市场未来的发展方向，通过将证券资产上链可以实现更清晰的所有权确权，他预计「未来约 2 年内，美国所有市场都将迁移至链上运行，实现链上结算」。

正是在这样的背景下，纳斯达克于 2025 年 12 月向 SEC 提交了 5×23 小时交易制度的申请。

从这个角度审视，纳斯达克延长交易时间的「23 小时交易制」并不是单点改革，而是其股票代币化路线图的必经步骤。因为未来的代币化资产必然追求 7×24 小时全天候流动性，而现在的 23 小时正是最接近链上节奏的「过渡态」。

最值得玩味的是，监管（美 SEC）、基建（DTCC）与交易场所（纳斯达克）在 2025 年表现出了展现出了高度协同的节奏：

1. 美 SEC 松绑并定调：一边不断监管松绑，一边通过高层访谈持续释放「全上链」的预期，为市场注入确定性；
2. DTCC 固基：12 月 12 日，DTCC 子公司存托信托公司（DTC）获美 SEC 无异议函，批准其在受控生产环境中提供现实世界资产代币化服务，并计划于 2026 年下半年正式推出，解决最核心的清算与托管合规问题；
3. 纳斯达克冲锋：官宣代币化股票计划，优先级拉满，提交 23 小时交易申请，接引全球流动性；

来源：DTCC 官网

当这三条线被放在同一张时间轴上，这种搭台唱戏的默契，很难不让人得出一个结论：

这并非巧合或纳斯达克的突发奇想，而是一场高度协调、连续推进的制度工程，纳斯达克和美国金融市场，正在为一个「不收盘的金融系统」做最后的冲刺。

写在最后

当然，潘多拉的魔盒一旦打开，「5×23 小时」只是第一步。

毕竟人性的需求一旦被释放便不可逆，所以既然美股都能半夜交易了，用户必然会追问：为什么我还要忍受那 1 小时的中断？为什么周末不能交易？为什么不能用 U 直接实时结算？

当全球投资者的胃口被「5×23 小时」彻底吊起，现有的 TradFi 残缺架构将面临最终的一刀，也只有 7×24 的原生代币化资产，才能填补那最后一小时的空白，这也是为什么除了纳斯达克外，Coinbase、Ondo、Robinhood 及 MSX 在内的玩家也都在疯狂竞速——跑得慢的，注定会被链上洪流吞噬。

未来是还早，但留给「旧时钟」的时间，已经不多了。