永续合约 代币化：RWA 热潮的幕后推手？

撰文：Nina Bambysheva，福布斯

编译：Saoirse，Foresight News

今天咱们来聊聊加密圈里一个看似冷门却暗藏玄机的领域：代币化现实世界资产（RWAs）的永续期货。听着挺绕？但圈内不少人觉得，真正能点燃 RWA 热潮的，或许不是眼下风头正劲的代币化股票，而是这些藏在背后的衍生品。咱们今天就来好好扒一扒这其中的门道。

快速了解「永续合约」

永续期货（或称「永续合约」）是一种加密货币衍生品，交易者可通过它对资产未来价格进行押注，且合约永不过期。比如你看涨比特币，就可以买入比特币永续合约，想持有多久就持有多久。

这种交易无需预先支付全额资金，只需缴纳保证金 —— 即交易金额的一小部分，其余由杠杆补足。这意味着小额资金就能撬动大额头寸，也是永续合约深受交易者青睐的原因之一。

当然有人会问：既然没有到期日，如何防止合约价格与实际市场脱节？答案是「资金费率」机制。每隔几小时，市场中交易方向相反的双方会进行费用结算：如果多头需求更旺盛，多头就向空头付费；若市场转为看空，则空头向多头付费。持仓期间，这笔费用会自动从账户中扣除或划入。、举例来说，如果你持有 1 万美元的比特币多头合约，某时段资金费率为 0.01%，那么结算时你需向空头支付 1 美元；若是空头持仓，则会收到 1 美元。

听起来复杂，但交易者对它情有独钟。据 CoinGecko 数据，2024 年中心化交易所的永续合约交易量达 58.5 万亿美元，是现货市场的三倍多；去中心化交易所的交易量也有 1.5 万亿美元。

代币化与永续合约的碰撞

再来说说加密货币领域的另一个热点：代币化。行业高管们常说「市场正在上链」，从贝莱德的 Larry Fink 到 Robinhood 的 Vlad Tenev，都描绘过这样的愿景：未来，特斯拉股票、苹果股票、债券，甚至可能是祖母的古董收藏，都能在区块链上交易。市场永不闭市，结算时间从两天缩短到几秒，沉淀在结算环节的资金也能被重新激活。

虽然 Robinhood、Kraken 等平台已推出代币化股票，但更多交易活动却发生在这些资产的永续合约上。原因很简单：交易者不只想持有代币化的苹果股票，更想通过押注其价格波动获利。

比如 6 月下旬推出的 xStocks，作为股票和 ETF 的代币化产品，可在 Kraken、Bybit 等中心化交易所，以及 Solana 链上的 Raydium、Jupiter 等去中心化交易所交易，目前交易量已达 5.58 亿美元。

还有 Injective 区块链开发方 Injective Labs 推出的 iAssets，通过 Helix 去中心化交易所交易，累计交易量已超 17 亿美元。iAssets 并非直接代表股票，而是与「七大科技巨头」、Circle 甚至以以太坊为资金核心的 SharpLink Gaming 等企业挂钩的永续期货。和多数加密货币永续合约一样，iAssets 支持杠杆交易，通常最高可达 25 倍。

「仅上周交易量就有 1.07 亿美元，前一周更是达到 2.91 亿美元。」Injective 联合创始人兼首席执行官 Eric Chen 介绍道。交易手续费通常在 0.05% 左右，且 Injective 并未实际持有 Circle 或英伟达的股票，而是通过「预言机」获取传统市场的实时股价，iAssets 只需追踪这些价格，就能让交易者对标的股票进行投机。

Kalshi 新上任的加密货币负责人 John Wang 如此总结 RWA 永续合约的吸引力：「想交易 10 亿美元的苹果相关资产？不用真的去筹集 10 亿美元股票，只需对应价值的多头和空头头寸就行。」简单说，没人真的在买苹果股票，交易者只是在押注价格涨跌，这些赌注加起来就形成了 10 亿美元的交易规模。再加上杠杆的作用 ——25 倍杠杆下，4000 万美元就能撬动 10 亿美元的头寸。

「多数 RWA 并非人们想长期持有的资产。交易者不在乎股息、转让权，也不关心在股东大会上投票，他们只想交易：10 倍做多标普 500、做空特斯拉、根据 CPI 数据做石油波段、押注利率走势……」

这话不无道理。有人调侃说，加密货币领域的核心产品就是「代币」，如果真是这样，那么新的投机方式或许才是这个行业的「真正创新」。这也是 Polymarket、Pump.fun，以及占据 80% 市场份额的永续合约巨头 Hyperliquid 大获成功的部分原因。

那么问题来了：在代币化 RWA 站稳脚跟之前，永续合约会不会让其现货交易变得无关紧要？Injective 的 Chen 认为不会。他表示，如果没有代币化的特斯拉股票作为市场锚点，像 iAssets 这样的合成衍生品会因定价混乱、流动性不足而举步维艰。

传统金融中，为特斯拉等资产的衍生品（期权或期货）提供流动性的做市商，常会通过交易标的股票对冲风险，加密货币领域也是如此。代币化现货资产为交易者提供了风险对冲工具 —— 即便永续合约交易量占主导，现货 RWA 仍是根基。

细想一下，交易者其实是在对特斯拉、英伟达等公司的「衍生品的衍生品」下注，这听起来有点荒谬，仿佛加密货币又把事情复杂化了。那为什么不在正规券商那里直接交易期权或期货呢？

因为对加密货币玩家来说，这些产品更「好用」！

「比起期权，永续合约简单多了。」代币化初创公司 Theo 的联合创始人 TK Kwon 说，「定价和资金费率的机制很基础，谁都能看懂（虽然我对此存疑），而且资本效率很高。」实际上，这意味着交易者只需预付一小部分资金，就能通过杠杆控制大额头寸，还能无限续期，不用操心到期日或期权定价背后的复杂算法。

相比之下，在美国交易股票期权或期货门槛要高得多 —— 通常需要具备「合格投资者」资质，或通过能接入芝加哥商品交易所（CME）等平台的经纪商操作。

TK Kwon 希望 Theo 最终能同时运营现货和永续合约市场，比如在同一个平台上既能买代币化黄金（现货），又能押注黄金未来价格（黄金永续合约）。这种模式能催生「套利交易」等策略，交易者可利用两者间的微小价差获利。对专业人士来说，这是常规操作；对整个市场而言，这能提升流动性。

而这一天可能很快到来：永续合约巨头 Hyperliquid 正计划升级系统，让任何人都能为几乎任何资产创建新的永续合约市场。

说到底，代币化的意义不止于「苹果股票上链」，更在于上链后交易者的一系列动作：下注、对冲、加杠杆。加密货币开发者的创造力不容小觑，尤其是在为自己创造的数字资产设计新交易（投机）方式时。这种创造力，既是好事，也可能带来麻烦。