Usual解析：对Tether的Sushi攻击

撰文：0xjs@

“Of The People, By The People, For The People”，是美国总统林肯最著名的演讲。

“民有、民治、民享”，是孙中山先生的三民主义口号。

这些思想一经提出，就牢牢占据了人民的头脑。

在加密行业，“用户主权、社区所有”也是如此。那些因为先发优势等各种因素没有考虑用户和社区的加密项目迟早会遇到挑战。

在这两天的下跌行情中，一个瞄准USDT/USDC的稳定币协议Usual表现优异，引发加密社区关注。

Usual是什么？

据官方文档，Usual是一个安全且去中心化的法币稳定币发行者，聚合来自Hashnote、BlackRock、Ondo、Mountain Protocol、M^0等不断增长的RWA代币（主要是代币化的美国国债），将它们转化为无需许可、链上可验证、可组合的稳定币USD0。并通过治理代币USUAL重新分配所有权和治理权。

可以用一句话总结，Usual要做链上Tether。

Usual瞄准了USDT/USDC的两个关键问题：用户所有权和银行破产风险。

一、用户所有权。USDT和USDC为市值前两大稳定币，其中USDT市值超过1400亿美元，USDC市值超过420亿美元。据USDT发行商Tether公开的数据，Tether 2024年整年利润可达到100亿美元。Circle年利润可达30亿美元。但是这些加密用户提供的资产产生的收益全被Tether和Circle拿走，用户没有任何权益。而Usual不会像Tether和Circle一样将USDT和USDC产生的利润私有化，而是将权力和收益重新分配给社区（Of The People, By The People, For The People）。Usual协议100%收入流入国库，其中90%通过治理代币分配给社区。

二、银行破产风险。USDT和USDC很大一部分由商业银行担保，这一部分因银行部分准备金带来了安全性和稳定性的风险。而Usual引入了新的稳定币发行方式，其稳定币底层资产100%由短期美国国债作为抵押，不与传统银行系统挂钩，远离银行破产倒闭风险。

Usual主要就是瞄准了Tether/Circle的这两个Gap。

换言之，Usual可谓是对USDT/USDC的“吸血鬼”攻击，正如2020年DeFi之夏Sushi对Uniswap的“吸血鬼”攻击。

那Usual怎么实现呢？

Usual工作机制解析

Usual主要由五个核心代币：稳定币USD0、LST代币USD0 、治理代币USUAL、质押治理代币USUALx和贡献者代币USUAL*。

USD0：USD0是Usual的稳定币。用户可以通过USDC或者USYC按1:1兑换USD0。

USD0 ：USD0 式USD0质押生成的LST代币。持有USD0 能获得USUAL代币激励。

USUAL：USUAL是Usual的治理代币。

USUALx：质押USUAL可获得USUALx，用户持有USUALx可以激活治理权并获取USUAL奖励。USUALx可以对Usual协议进行投票治理，比如未来支持的抵押品来源。

USUAL*：USUAL*是Usual协议的创始代币，分配给投资者、贡献者和顾问，被赋予与USUA代币不同的特权。

下图为Usual的产品和用户流程示意图：

下文分述之。

USD0的铸造

USD0 代币可以通过Usual以两种方式铸造：

直接铸币：通过将符合条件的RWA存入协议，以1：1的比例获得等值USD0。

间接铸币：通过将USDC存入协议，以 1:1 的比例接收 USD0。在此方法中，称为抵押品提供商 (CP) 的第三方提供必要的 RWA 抵押品，使用户无需直接持有 RWA 即可获得 USD0。在协议启动之初，所有低于 100,000 USD0 的订单都将重定向到二级市场流动性。

上图以USD0首个抵押品来源USYC为例，目前Usual的首个抵押品来自 Hashnote的USYC。USYC是Hashnote国际短期收益基金有限公司（Hashnote International Short Duration Yield Fund，SDYF）的链上代表，SDYF主要投资于逆回购和短期美国国债。

USD0

USD0 是USD0的流动质押代币 (LST)。它是一种可组合代币，代表质押的USD0，功能类似于流动储蓄账户。对于每个质押的USD0，Usual 都铸造新的USUAL代币，并将其作为奖励分发给用户。

USD0 的质押期限为4年，用户可以随时提前取消质押或以当前价格在二级市场上出售USD0 。提前取消质押的用户将需要销毁其累积的USUAL收益。销毁的USUAL的一部分将分配给USUALx持有者。

USD0 有两部分收益：1、USUAL代币激励， USD0 持有人可以每日领取USUAL代币收益；2、基本利息保障 ，USD0 持有者可以获得至少相当于 USD0 抵押品收益的收益（无风险收益）。但用户必须将其USD0 锁定一段指定时间。在此期间结束时，用户可以选择以USUAL 代币的形式或USD0的无风险收益领取奖励。

USUAL

USUAL充当着主要的奖励机制、激励架构以及治理工具。其设计的核心理念在于，USUAL代币实际上是作为收益证明而被铸造出来的，并与协议资金库的收入产生直接关联。USUAL每日进行分配，分发到不同类别参与者。

USUALx

USUALx是USUAL的质押形式，持有USUALx可激活治理权，并能获得新发行USUAL总量的10%，以此促进USUAL持币者对Usual生态的长期参。用户可随时解除USUALx的质押，但需对解除质押金额支付10%费用。

USUAL*

USUAL*是Usual协议的创始代币，分配给投资者、贡献者和顾问，旨在为协议的创建提供资金，并被赋予与USUAL代币不同的特定权利，但其没有流动性。

USUAL*持币者主要有两项永久权利：1、USUA代币分配权：USUAL*持币者有权获得铸造的所有USUAL代币的10%，剩余的90%则分配给社区。2、费用分配权：USUAL* 持有者还将获得 USUALx 质押退出产生的所有费用的三分之一。

在协议早期阶段，USUAL*持有者被授予多数投票权，以确保遵守路线图并在启动阶段促进有效决策。随着时间的推移，治理将过渡到以USUALx为中心的去中心化模式。然而，这种转变不会影响USUAL*持有者的永久经济权利。

上述可知，USD0 、USUALx、USUAL*均和USUAL的发行和排放分配密切有关。

通过USUAL的分配，既激励用户将USDC兑换为USD0并质押成USD0 ，又激励用户将获得USUAL代币质押成USUALx，还通过给予USUAL*的10% USUAL激励，将Usual的团队、VC和社区利益长期绑定。

精妙的USUAL代币发行和分配机制

USUAL代币发行采取了不同于其他加密项目的策略，主要是其代币发行和分配机制。

先说代币发行。最大供应量为4年内40亿枚USUAL。USUAL采用动态供应调整排放机制，排放率会根据以USD0 计价的TVL增长和支持USD0资产的利率变化进行调整，并设置上限以防止过度发行。随着 USD0 供应量的增加，铸造率会下降，这有助于营造稀缺性并对早期参与者予以奖励。

Usual的发行模型设计为通货紧缩型，USUAL的通胀率低于比特币。通货膨胀率经过校准，保持在协议收入增长以下，确保代币发行速度不超过协议的经济扩张速度。

再说分配情况。下图为USUAL分配情况：

如上一节所述，USUAL*作为团队和VC设计的特殊代币模型，通过两项永久经济权利，团队、VC、顾问等内部人可以获得10%的USUAL发行，而且是在4年内和整个社区同步获得，且在第一年处于锁仓状态。其余90%完全分配给Usual社区。

如此设计的结果就是，USUAL避免了成为广受诟病的低流通高FDV VC代币，确保了团队、VC和社区的利益一致性。

与此同时，USUAL代币发行和协议收入挂钩，其供应量随着协议收入的增长而增加。所以，和其他DeFi项目VC和早期采用者快速出售代币不同，Usual的代币模型激励长期持有者。

Usual超高收益来自哪里？

USUAL近期快速发展的一大原因是其超高的收益。

2024年12月20日，USD0 的APY达94%，治理代币USUAL的质押代币USUALx的APY达2200%，其对应的APR分别为66%和315%。2024年12月19日USUALx的APY高达22000%，对应的年化收益率APR为544%。

这个高收益来自哪里呢？

目前Usual 的首个抵押品来自Hashnote的USYC。USYC是Hashnote 国际短期收益基金有限公司（Hashnote International Short Duration Yield Fund，SDYF）的链上代表，SDYF主要投资于逆回购和短期美国国债。据Hashnote官网，5个月来，USYC总收益仅为6.87%。

显然，底层资产的收益不足以支撑USD0 、USUALx及Curve上相关LP和Pendle上相关LST的超高收益，其高收益主要来自USUAL代币的激励。

结语：Usual飞轮

稳定币作为加密杀手级应用，随着特朗普上台后美国监管明晰，稳定币市场前景更加广阔，2025年的稳定币市场很可能会达到万亿美元。

根据Usual规划，未来Usual还将实现USD0 资产多元化，未来的抵押品会来自BlackRock、Ondo等其他美债RWA项目。随着美国监管的放松，2025年链上美债想必也会得到大规模发展。而据美国财政部数据，短期美债的规模超过2万亿美元。2025年Usual的RWA抵押品市场也许可以和Tether媲美。

通过上文解析可知，Usual通过瞄准真问题（链上Tether、短期美债），通过精妙的代币经济学设计（USD0、USD0 、USUAL、USUALx和USUAL*），形成Usual飞轮：

Usual稳定币市场预期——>USUAL价格上涨——>收益率高——>大量铸造USD0和质押USUAL——>协议收入增加，USUAL锁仓且铸造减少——>USUAL稀缺——>USUAL价格上涨——>收益率高——>大量铸造USD0和质押USUAL———>Usual稳定币市场占比增加。

Usual飞轮已经转起来了。USUAL自上线币安以来，其稳定币USD0市值在不到1个月增加了近10亿美元，目前已经达到13.8亿美元。