VC、散户同价接盘？Meme发动机pump.fun发币自救

原创 | （@OdailyChina）

作者｜Golem（@web3_golem）

据 Blockworks 消息，pump.fun 计划通过 ICO 筹集 10 亿美元，估值为 40 亿美元。消息人士补充称，此次代币销售将分为私募和公募轮，但无法确认代币何时上线或是否将在 pump.fun 平台上发行。

Velocity Capital 投资人 DeFi Cheetah 表示，通过某未证实的私人渠道，他所听到的关于 pump.fun 的融资传言包括：没有空投，但会对公开发售设置白名单；公开发售的融资目标为 8 亿美元，估值为 50 亿美元；VC 也会有 2 亿美元的额度，估值同样是 50 亿美元；公开发售将在大多数主流 CEX 进行，这些交易所都在为此做准备。

pump.fun 作为去年 Meme 牛市的发动机和最赚钱的协议之一，市场早已有多次传出其要发币的消息。然而每次都是“狼来了”的戏码，pump.fun 联合创始人 alon 也否认过关于 pump.fun 代币的谣言。

但今时已不同往日，Meme 市场环境变化和发币平台竞争加剧已经迫使 pump.fun 必须做出抉择了，狼这次可能真的来了。

事后来看，这段“捡钱行情”已成为 Solana Meme 潮衰退前最后的狂欢。

根据 Dune 数据，pump.fun 平台代币创建数量和毕业率（从内盘成功发射代币与总创建代币比率）自 2 月份断崖式下降，代币创建数量由巅峰时期每日 5-7 万个下降为每日 2-3 万个，代币周毕业率不足 1% 。

pump.fun代币周毕业率

与此同时，pump.fun 活跃用户也在减少。根据 Dune 数据，pump.fun 平台 2024 年 12 月至 2025 年 2 月平台每日活跃钱包达 15-20 万个，自 2 月份后每日活跃钱包减少约 50% 。仅剩 7-10 万个。

当发币集团和用户活动下降后，伴随而来的就是 pump.fun 平台交易量和收入下滑。根据 Dune 数据，pump.fun 平台 2024 年 11 月至 2025 年 2 月上旬周交易量可达 20-30 亿美元，而 2025 年 2 月中旬后（阿根廷总统发币后）周交易量仅 7-15 亿美元之间，下降约 50% 。

pump.fun平台周交易量

pump.fun 平台累计手续费收入约 7 亿美元，根据海外 KOL BREAD估计其人效比已经超越英伟达、苹果等Web2顶尖科技公司。

Web2 vs Web3公司人效比，来源：BREAD

但没有人嫌赚钱的速度慢，自会担心赚的还不够多。在 Solana Meme 的巅峰时期（2024 年 11 月至 2025 年 2 月），pump.fun 平台每日手续费收入在 200 万至 500 万美元，而 Solana Meme 潮消退后，即使在推出了 pumpswap 的情况下，每日手续费收入减少至 100 万至 200 万美元。

pump.fun 平台每日手续费收入

很多时候一个项目的成功可能仅在于把握趋势，然后少做错事甚至不做多事即可；然而当趋势不在时，一个项目想要活下来就得多做事并且必须把事做对。pump.fun 的成功归因于 Solana Meme 趋势的崛起，Meme 市场叙事能力的升级，但趋势的衰退和市场叙事枯竭它也是阻止不了的。

而在这最后的落日余晖时刻，发币自然成了最后自救的手段。对于工具类或“卖铲子”类的项目来说，如果有稳固的商业模式和持续的现金流是不会轻易发币的，因为此时发币所带来的监管风险、项目运营压力等不如现有收益；但当项目进入困境或市场上的“铲子供大于求”时重新攒局、扩大项目叙事角度、走传统路径上市发币也能使项目得以长久。

Meme 发行平台泛滥，pump.fun 或发币转型解局

“既怕兄弟苦，又怕兄弟开路虎”，一项好生意如果太赚钱，自然会引来竞争和背刺，即使是曾经最好的兄弟，pump.fun 就是这样的处境。Meme 行情爆发，各个链都开启了 launchpad 之战，Solana 最为激烈，如 LetsBonk.fun、Boop、Believe、Moonshot，就连 pump.fun 曾经的好兄弟 Raydium 也想来分一杯羹。

但即使这些新 Meme 发行平台各有特色，诞生之初名噪一时，在 Solana Meme 潮衰退的情况下，也都已自身难保。根据 Dune 数据， 5 月份主流 Solana 发射平台（Pump.fun、Boop、LaunchLabs、LetsBonk）每日代币毕业率均低于 1% ，Boop 和 LetsBonk 在 5 月上旬代币每日毕业率曾高于 1% ，但热度并未维持多久。

主流 Solana 发射平台

Meme 趋势不在加上发行平台泛滥，断言 pump.fun 已经处在水深火热之中也不过分。pump.fun 要想解局，发币转型可能是一个不错的选择。

pump.fun 作为工具类产品，护城河相当脆弱，本质上其也只是一个服务 Web3 资产的 Web2 工具，收取平台服务费的商业模式可复制性强。若选择发币，也意味着 pump.fun 将向纯正的 Web3 商业模式转型。虽然目前 pump.fun 没有对发币和未来项目路线图做出亲自披露，但可以想象的是，未来 pump.fun 可能会致力于构建庞大的 Meme 生态，从工具向平台甚至基础设施转型。

发文表示，一个 MEME 发射平台的估值超越了大部分 DeFi 蓝筹协议或许并不合理，因为 pump.fun 的商业模式变现能力完全是短期市场聚光灯效应下的产物，而非可持续的常态化盈利逻辑，待 MEME 热潮退却，或者市场回归理性，pump.fun 的收入模型会瞬间坍塌。

若从盈利能力来看，pump.fun 确实值得这个估值。曾经的L2四大天王之一、ZK 技术之王 StarkNet 在最后 D 轮融资中被估值 80 亿美元，根据 DeFiLlama 数据其巅峰时期每日网络费收入也仅 76 万美元，如今每日网络费收入只有 1000 多美元，累计至今网络费收入为 4361 万美元，与 pump.fun 的盈利能力不在一个量级。

但从产品和叙事角度来说，作为工具型产品的 pump.fun 确实不如 StarkNet，因此估值是虚高的。不过 Haotian 也表示关键可能在于 pump.fun 能否在获得巨额资本后，真正构建出可持续的商业护城河。那么，最终还是绕回那个话题，如果现有的商业模式足够赚钱，工具类的产品又为何要发币......

退一万步说，若 pump.fun 选择现在发币，虽然不比 Solana Meme 巅峰时期效果好，但时机也还没过。大盘依然坚挺，世界对加密监管持续向好，Meme 币还有一群 P 小将用户，简而言之，现在发币还有人愿意接盘。

否则，隔壁的明日黄花 opensea 便是反例，在 NFT 趋势最盛和平台估值最高时期不选择发币，如今只能醒悟过来早已物是人非。pump.fun 究竟能否抓住这个最后时机完成发币，Odaily 星球日报将持续跟踪报道。