Cobo市场观察：从边缘试验到主流策略，比特币如何进入企业负债表

美图可能不是第一个，也未必是最成功的，但它无疑是最早吃螃蟹的公司之一。

早在 2021 年，这家总部位于厦门的科技公司就投入 1 亿美元购入比特币和以太坊，将其纳入资产负债表。这在当时是极为罕见的操作。最终，美图在清仓时获得了 5.7 亿人民币利润，其中 80% 被用于向股东分红，构成了一个真正意义上的「加密资产成功退出案例」。

虽然美图 CEO 吴欣鸿如今坦言，如果重新选择，可能会更偏好业务协同方向的资产配置，但这笔买卖证明了比特币不仅可以成为企业的战略配置工具，也可以在合适的市场窗口中，转化为股东回报。

如今我们看到越来越多企业走上这条路径——从比特币开始，再向其他链资产扩展，美图的案例正逐渐被历史「回头加注」。

比特币仍然是大多数企业涉足加密的起点。西班牙咖啡连锁品牌 Vanadi 近期宣布将投资逾 11 亿美元购入比特币，并已完成首批采购。日本上市公司 Metaplanet 更进一步，不仅宣布全面转型为「亚洲版 MicroStrategy」，还通过创新的衍生品策略增强其持仓收益。

与此同时，更多中小型企业也开始尝试将比特币纳入资产负债表。瑞典数字资产经纪与研究公司 K 33 近期购入 10 枚比特币，尽管体量远不及头部企业，但这一动作延续了企业从「研究」走向「持仓」的明确趋势。比特币正逐步成为具备跨体量适应性的战略资产——既可服务大额配置，也具备中小机构试水的灵活性。

Metaplanet 目前持有 6, 796 枚比特币，平均购入成本约为 89, 492 美元。2025 年第一季度，通过出售现金担保的比特币看跌期权实现了 7.7 亿日元收入，占总营收的 88% ，传统酒店业务贡献则不足 12% 。自宣布战略转型以来，Metaplanet 股价已上涨近 30 倍，并引入「BTC 收益率」指标——即每股比特币持有量的同比增长率。该数据在 Q1 达到 170% ，是 MicroStrategy 同类周期的 3.8 倍。这一模式为亚洲企业在合规框架下接触比特币资产提供了清晰路径，也进一步验证了企业持币的可持续性和杠杆效应。

与此同时，加密储备策略开始从比特币扩展至其他主权链资产。教育科技公司 Classover Holdings 与 Solana Growth Ventures 签署了价值 5 亿美元的可转换票据协议，计划将 80% 的资金用于购买 SOL。这一交易将显著提升其在 Solana 网络中的资本敞口，也反映出企业对比特币之外资产的战略性布局开始形成。

尽管加密储备为企业带来估值提升与新型收益模型，但集中持仓和波动风险同样不容忽视。目前已有 61 家上市公司将比特币纳入资产储备，累计持仓达 673, 897 枚，占比特币总供应的 3.2% 。MicroStrategy 一家就持有其中的 86% 。据渣打银行测算，如果比特币价格较企业平均入场价下跌超过 22% ，将触发潜在的财务压力与清算风险。一旦比特币价格跌破 9 万美元，超过半数企业的储备将面临浮亏，类似 2022 年 Core Scientific 因流动性问题被迫抛售的情景或将重演。

加密储备策略正在从单一资产配置向生态多元化过渡。Metaplanet 与 Classover 展示了一种不同于「长期死拿」的盈利模式：将加密资产作为可调结构，而非纯粹仓位。这对企业提出了新命题——如何在提高账面价值的同时，构建真正具备灵活性、抗波动性和场景适配力的加密资产配置策略。

这个问题的答案可能比过去复杂，但机会也更大。