高吞吐量时代价格发现机制的回归

文章编译：Block unicorn

加密货币领域最大的问题之一鲜少被讨论。为了实现无需许可的市场，我们用公式取代了自然的价格发现机制。这使得交易变得持续且可及，但也移除了维持价格公平性的环节。

价格发现一直是市场运作的自然组成部分。买卖双方公开交易，价格在交易过程中形成。它不需要任何公式或固定曲线，仅仅是市场达成共识的方式。

随着着去中心化金融（DeFi）的发展，这一过程开始发生变化。自动做市商让交易对所有人开放，用曲线取代了买卖报价。流动性变得稳定，市场不再需要交易对手即可运作。这无疑提高了交易的便捷性和速度，但在此过程中，一些重要的因素也发生了转变。价格不再通过互动形成，而是开始由公式推导而来。

虚拟 AMM 进一步推进了这一理念。它们通过公式和预言机而非实际交易来为永续合约定价。市场变得可预测，但与曾经定义市场的需求和风险流动联系却越来越少。曾经驱动市场动态的因素如今只存在于代码之中。

Uniswap v3 添加了新的工具来提高精度。流动性提供者可以将资金集中在较小的区间内，从而提高效率。这在提升交易量方面效果显著，但也使交易发现过程变得碎片化。每个区间反映的只是市场的一部分，而非整体。流动性变得专业化，集体定价机制也随之消失。

信贷的隐秘一面

借贷市场的发展路径有所不同。尽管交易经历了数次设计迭代，但借贷市场基本保持不变。每个协议都创建了自己的资金池，这些资金池具有固定的收益率曲线和由治理机制控制的参数。利率会随着资金利用率的变化而自动调整，但这些调整很少能反映其他市场的变化。

借款人比较了不同协议下的数据，但结果始终无法反映全貌。每个市场都独立运作，拥有各自的规则和流动性。资本之所以停滞不前，是因为它缺乏竞争途径。从外部看来高效的机制，对使用者而言往往显得停滞不前。

任何在这些市场借入或提供过资金的人都深有体会。你打开几个应用程序，比较利率，却仍然无法确定哪个利率反映了真实的市场需求。有时，你会发现同一协议下的不同市场给出的结果也截然不同。系统功能正常，但感觉上却缺乏连贯性。

来自 Hyperliquid 的教训

Hyperliquid 证明，市场可以在不损失效率的前提下重新获得自主性。其链上订单簿将交易活动与价格直接关联起来。每一次买入、卖出和取消都为实时需求视图做出了贡献。价格开始再次反映出交易参与度。

这一结果提醒构建者，微小的效率低下并非需要消除的问题，而是信号。报价与要价之间的差距、报价深度的变化以及价格调整所需的时间，都揭示了信息。这些差异表明了市场如何达成协议。

Avon 结构

Avon 将同样的理念应用于信贷领域。每项策略都像一个 HLP 金库：一个拥有自身逻辑和流动性的独立借贷市场。在这些策略之上，设有一个协调层，即链上订单簿，它通过共享信息而非资金池将所有策略连接起来。

当有人存款、借款或还款时，共享层会立即更新。所有策略都能观察到这些变化。流动性会自行向更有利的条件靠拢。利率并非由监管机构或外部机构设定，而是由网络内部的活动持续形成。

正是这种机制使得 Avon 能够在没有外部做市商的情况下运作。协调层本身就成为了平衡机制。每笔交易都会实时更新市场，使流动性能够对所有策略的变动做出反应。

随着时间的推移，借贷开始像交易一样运作。市场会随着市场环境的变化，反映出参与者对风险和回报的估值。信贷成为构成现代交易体系的实时系统的一部分。

一致性回归

MegaETH 通过将所有活动集中到一个共享的序列器上，及时恢复了协调性。其高吞吐量和 Giga Gas 限制使得完全在链上协调复杂系统成为可能。借贷市场首次能够在不牺牲透明度或性能的前提下运行连续的订单簿。

Avon 正是在此基础上发展起来的。该网络的共享环境使得信贷市场能够实时报价并相互响应。价格公开形成，在记录每一笔交易的同一区块空间内进行。发现过程再次变得可见。

当发现过程透明化，定价就会更加公平。公平的定价能够吸引更深层次的流动性和更优质的资本。依赖透明度的机构资金可以顺畅地参与其中。曾经导致市场分裂的各种力量，如今反而开始相互强化。流动性流动更快，条款更优，市场对所有参与者都更加有利。

这就是高吞吐量时代所带来的可能性：一个发现、协调和公平在同一个区块空间中运行的系统。