散户撑起半壁江山？Coinbase Q3 财报拆解

撰文：KarenZ，Foresight News

10 月最后一天，Coinbase 发布了 2025 年三季度财报，展现出强劲的经营韧性与增长潜力，不仅实现了营收、利润的双位数环比增长，也在「全品类交易所」（Everything Exchange）战略推进、稳定币和支付、衍生品业务突破、托管业务拓展等维度取得关键进展。

核心财报亮点

营收结构：Q3 总营收 18.69 亿美元，交易营收占比 56%

• 三季度总营收达 18.69 亿美元，环比增长 25%，核心驱动力来自交易业务复苏与订阅服务稳步增长。

• 其中，交易营收同比增长 82.7% 至 10.46 亿美元，环比增幅 37%。在这之中，个人零售用户的交易营收达到 8.44 亿美元，占到总交易营收的 80% 以上；机构交易营收为 1.35 亿美元，环比增长幅度高达 122%，这主要得益于 Deribit 收购后的业务协同。

• 订阅与服务营收达 7.47 亿美元，环比增长 14%，稳定币相关收入（3.55 亿美元）、区块链奖励（1.85 亿美元）、利息和金融相关服务费（6480 万美元）等多元化收入来源持续发力。

降本增效如何？

• 运营成本环比下降 9% 至 13.88 亿美元，不过，技术研发、营销等核心投入有所增加（包括收购 Deribit）。

• 净利润为 4.33 亿美元，调整后净利润 4.21 亿美元，调整后 EBITDA 高达 8.01 亿美元。

加密货币增持

Coinbase 于第三季度增持 2772 枚 BTC 和 11933 枚 ETH，比特币总持有量增加至 14,458 枚，以太坊总持有量增加至 148,715 枚。

平台核心数据

• 平台资产：Coinbase 代表客户持有或管理的资产达 5160 亿美元，其中，托管资产首次突破 3000 亿美元，创历史新高，部分原因是由于 Coinbase 作为绝大多数加密货币 ETF 的主要托管机构。

• 流动性储备：截至三季度末，Coinbase 拥有 119 亿美元的美元资产（含货币市场基金 70.42 亿美元、企业现金 15.24 亿美元、USDC 32.16 亿美元），环比增长 28%，增长主要来自 30 亿美元可转换债券发行及营收增长。若计入用于投资的 26 亿美元加密资产与 10 亿美元加密抵押资产，总可用资源达 155 亿美元。

• 交易规模：三季度，Coinbase 全球加密货币现货交易量环比增长 38%，美国加密货币现货交易量环比增长 29%，总交易量为 2950 亿美元。其中，散户的的现货交易量环比增长 37% 至 590 亿美元，活跃度显著提升。

• USDC 相关规模：USDC 市值在 Q3 创下 740 亿美元历史峰值，其中，三季度 Coinbase 平台内平均 USDC 余额达 150 亿美元，环比增长 9%。

• 客户规模：机构融资业务活跃客户数量实现双位数季度增长，机构融资平均贷款余额达 12 亿美元，创历史新高。

• 员工数量：全职员工人数环比增长 12%，至 4795 人。

战略落地：「全品类交易所」蓝图加速成型

Coinbase 在 Q3 持续推进「全品类交易所」（Everything Exchange）战略，通过资产覆盖、业务延伸、生态完善，加速构建综合金融服务平台。

资产覆盖与衍生品业务双线突破

• 现货资产覆盖持续扩容，通过接入 Base 上 DEX 接入，满足用户多样化投资需求。

• 衍生品业务实现里程碑式增长，完成对 Deribit 的收购，推出美国合规的永续期货与 24 小时不间断交易服务。

财报显示，三季度 Coinbase 机构交易营收达 1.35 亿美元，环比大幅增长 22%，其中 Deribit 贡献了 5200 万美元营收，占机构交易收入的近 39%，这一贡献主要来自其期权交易业务的持续增长。收购后，Deribit 推动 Coinbase 在全球加密期权市场的名义交易量显著提升，双方合计在 Q3 实现了超 8400 亿美元的衍生品名义交易量。

同时，Deribit 的加入直接推动了 Coinbase 在核心衍生品市场的份额突破。综合 Q3 表现来看，Deribit 已初步完成从「收购标的」到「战略资产」的转变：短期为 Coinbase 带来了营收与市场份额的双重增长，中期通过产品与客户协同完善了业务生态，长期则为其在合规衍生品市场的竞争构建了壁垒。后续随着机构对加密期权需求的持续增长，Deribit 有望成为 Coinbase 未来 1-2 年核心的增长引擎之一。

稳定币、支付场景加速渗透

• 三季度，Coinbase 用户平均持有价值 150 亿美元的 USDC。

• 支付场景持续拓展：Coinbase 推出支付 API 与 B2B 支付 UI/API，支持企业通过 Base 链以 USDC 嵌入稳定币结账、24 小时支付等功能。

• Coinbase One Card将加密货币奖励融入法币支付，累计消费额突破 1 亿美元。

• 推动 x402 协议落地：该协议可将稳定币支付附加到任意网络请求，已吸引 CloudFlare、Vercel、Google 等合作伙伴接入；Coinbase 还发布开源工具包 Agent Kit，支持 AI 代理集成稳定币钱包，抢占互联网支付与 AI 代理支付新赛道。

Base 升级和生态扩张

• Base 在 Flashblocks 主网上线后进一步将区块确认时间缩短至 200 毫秒，进一步提升了交易效率。

• Base 测试网中引入了 Base 和 Solana 跨链，以便用户和开发者可以更轻松地在两个网络之间转移资产，主网支持将于第四季度推出。

• Base App 在第三季度进入测试阶段，整合交易、社交、支付等多元功能，搭配嵌入式钱包降低用户入场门槛。

资本形成：收购 Echo 向上拓展业务

10 月下旬，Coinbase 宣布以约 3.75 亿美元（由现金与股票组合构成）的价格完成了对 Echo 的收购。

Coinbase 联合创始人和 CEO Brian Armstrong 在第三季度财报电话会议的问答环节中强调，加密技术将革新金融系统，资本形成是其中重要的一环，收购 Echo 可以帮助 Coinbase 在资本形成领域占据一席之地。

Brian Armstrong 继续表示，Echo 能让任何人更轻松地筹集资金，而 Coinbase 平台上拥有超过 5000 亿美元的资产，以及大量希望投资独特资产的零售机构客户或合格投资者，两者结合将形成强大的双边市场，使资本形成更高效，让更多人参与其中。

Coinbase 总裁兼首席运营官 Emilie Choi 也指出，Echo 的管理团队能够精准判断哪些公司和代币具有发展潜力。如果 Echo 成功推出这些优秀的公司和代币，将有助于 Coinbase 向上游拓展业务，因为这涉及到代币在进入交易所之前的发行环节，是一种强有力的垂直整合，对 Coinbase 整个产品生态系统都非常有益。

小结

Coinbase 的三季度业绩表现传达了以下几个重要信号：首先，稳定币、机构融资和托管服务的增长，表明机构级别的需求正在持续扩展。另外，Coinbase 的多元化战略正在奏效。虽然交易收入仍然占比很高的数值，但订阅和服务收入的增长速度表明，Coinbase 正在建立更稳定的收入基础。

根据 Coinbase 财报来看，Coinbase 未来将持续深化「现货、衍生品、股票、预测市场和大宗商品」的全品类交易布局，以及借助 Echo 的优势，加强在资本形成领域的布局，并将强化 Base 链的生态聚合能力，以及通过拓展巴西、印度等新兴市场的合规业务，进一步扩大全球市场份额。