用未来自由现金流的方法估算 UNI 的内在价值

这篇文章本来应该是接在上周四的文章《UNI的投资价值》之后的，但周五的时候因故没有写，因此今天补上。

在周四的文章中当我提到估算UNI的定投价时，我写了这样一句话：

“以前我会参考过往UNI曾经达到过的最高值......”。

这句话的潜台词是：我对UNI内在价值的评估标准是UNI过往达到的最高价。

在段永平的投资问答录中，他很直白地指出了这种评估方法的谬误之处。所以实际上我现在已经不用这种方法来评估一个（能产生现金流的）投资标的的内在价值了。

之所以我还是把这个充满谬误的方法在上周四的文章中写出来是因为我想把它和我现在用的（我所理解的价值投资）方法进行对比。这样读者才能看出（我所理解的）价值投资法中所阐述的用未来自由现金流估算的内核以及关键。

在周四那篇文章中，我引用了UNI每年手续费收入大概5亿美元 ~ 8亿美元这个数据。还是为了简化起见，我就把这个数据当作UNI每年所产生的自由现金流好了。

我们假设：

- 明年以及未来的每一年UNI的自由现金流都是5亿美元 ~ 8亿美元。

- UNI这个项目能够永续生存。因为它是智能合约，可以永远保存在以太坊上、永久运行。

- 现在的无风险收益率（即美国国债的收益率）大概是4% ~ 5%。但它不是常态，按美联储期望的标准，美国国债收益率的常态值是2.5%。所以我们以2.5%为未来自由现金流的折现率。

那么Uniswap在续存期内所产生的所有自由现金流折现到今天（2025年）就是如下算式的计算结果：

以下限值（按5亿美元/年）算，我们得到：

5/(1.025) 5/(1.025)^2 ...... 5/(1.025)^n

当n -> infinity（无穷大）时，上述算式的结果为208亿美元。

以上限值（按8亿美元/年）算，我们得到：

当n -> infinity（无穷大）时，上述算式的结果为333亿美元。

所以Uniswap未来永远能够挣到的自由现金流总和折算到今年就是208亿美元 ~ 333亿美元。

UNI的存世量现在有两个值，一个是现有的流通量6.29亿，另一个是最大发行量10亿。在计算估值时，我们按保守的方法算，选10亿枚。

所以UNI的内在价值大概就是208/10 ~ 333/10美元，即21美元 ~ 33美元。

如果高于33美元，UNI的价格可以视为“高估”了，如果低于21美元，UNI的价格可以视为“合理”。

如果要定投，就在合理价的基础上打个折扣，比如打个5折就是10美元，即可以把10美元作为定投价格。

截至写稿时为止，UNI的价格显然是低于10美元的，看样子是可以定投了，对吗？

理论推算到这里，似乎能得到这样的结果。

但接下来就是（我所理解的）价值投资最难、最关键的地方了：

- 我怎么知道Uniswap团队在未来的永续生存期中，每一年都能挣到至少5亿美元？

- 我为什么能相信Uniswap团队在未来的永续生存期中每一年都能用六分之一的手续费回购代币？

要弄懂第一点就必须要对企业/团队的商业模式有深入内核的理解：比如能不能看出它有强大的护城河？能不能看出它的盈利模式确实能每年产生那么多现金流？

要弄懂第二点就必须要对企业/团队的企业文化有深入内核的理解：比如企业/团队会把股东/持币者的利益放在重要的位置吗？会认真考虑股东/持币者的利益诉求吗？

段永平在投资问答录中讲网易和苹果就是在讲他自己早年就是做游戏的、后来就是做手机的，所以他能懂网易和苹果的商业模式，坚信它们能挣钱，所以他敢买它们的股票。

他讲上市公司的企业文化，其中一点就强调上市公司的企业文化中有一点很重要的就是要考察企业是不是重视股东的利益，如果不重视股东的利益，这样的企业他不考虑。

说回UNI，估值方法我已经分享了，但最核心的问题：我对UNI的商业模式和企业文化搞不懂，所以至少在现阶段不会买它的代币。