Variant Fund：为何UniswapX将为Uniswap协议增加价值

上周在巴黎的EthCC会议上，Uniswap宣布了UniswapX，一个用于跨AMMs交易的新协议。我们认为，UniswapX将对Uniswap协议起到增值的作用。下面是我们的理由，基于我们在Variant对Uniswap协议基本原理的深入研究。（请查看我们在Dune的仪表板。）

一个需要理解的关键事实是，大约25%的交易量产生了大部分的费用（过去180天）。如果你不再读下去，只需记住这个统计数据。

UniswapX是由Uniswap Labs建立的新的聚合器协议。简单地说，引入了一个新的名为“填充者”（本质上是搜索者）的参与者，使用链上和链下的流动性源头来填补swappers的订单。

这可能看起来像是对基础AMM协议的威胁，因为像ETH和BTC这样的“大头”资产通常在链下的CEXs上有更高的交易量和更有效的价格发现。如果填充者路由到链下的流动性，那么协议中的大头交易量可能会下降。

但是，虽然大头流动性可能被引导到其他地方，我们并不认为这对Uniswap AMM构成严重威胁。Uniswap仍然比其他地方更好地定价大部分长尾代币（DeFi代币，memecoins等），因为它是许多这些代币的主要市场。

那么UniswapX对Uniswap协议来说是一个存在性的威胁吗？可能不是。这是因为AMMs从未打算与中心限价单（CLOBs）竞争，后者在存在大量制造者和接受者时，显然是更有效的市场结构。

AMMs特别适合于长尾代币的价格发现和流动性，这些代币更为小众，没有足够的流动性在CLOB上有效交易。AMMs创建了被动流动性，允许少量的买卖者仍能进行交易。

Uniswap控制了绝大部分长尾流动性。根据CoinGecko的数据，Uniswap在主要的以太坊交易应用中拥有最多的代币列表。

这主要源于加密货币的长尾如此之大，而且它大约每个主要周期扩大2倍。

2020年的“DeFi夏季”提供了一个有趣的案例研究，当时大多数CEXs因为数量多、流动性不足和其他因素，无法列出长尾代币。从那个7月到9月，Uniswap的月交易量大约增加了10倍。

因为它拥有来自数十亿TVL的深度流动性，Uniswap比其他链上流动性源更好地定价这些代币。下面的查询显示了聚合器交易流量中，哪一部分路由到Uniswap，按代币对类型区分。

注意到ETH/“其他”（DeFi代币，memecoins等）的代币对类别有74%的交易量指向Uniswap与其他交易所。这表明Uniswap在定价长尾上比其他DEXs更有竞争力。

下面的查询显示了自2020年6月以来Uniswap的月交易量，分为长尾和大头。大头是任何主要的L1，L2和稳定对。随着时间的推移，越来越多的Uniswap交易量是大头对。

费用的趋势完全不同。除了少数异常月份外，绝大多数的费用都是由长尾对产生的。这是因为Uniswap V3引入了较低的层级，为更具竞争力的大头流动性压缩了费用。

对此的一种解释是，长尾流动性比大头流动性更有价值，因为它已经被证明对费用不那么敏感，它更稀缺，而且可接入性和便利性往往比价格效率更重要。

UniswapX确保了大头的更好定价，即使AMM无法提供。只要Uniswap协议仍然是长尾的最佳流动性场所，我们预计前端界面将继续将这些交易路由到协议。

最成功的协议拥有一个健康的可持续应用生态系统。随着加密货币的成熟，协议需要确保他们加倍发挥他们为最终用户应用带来的独特价值。

Uniswap一直在为长尾对做这件事，我们的观点是，将会有大量的长尾对，那就是产生收入的地方。UniswapX通过更有效的定价吸引更多的用户，帮助发现长尾。