主要要点

• RTokens 是由一篮子预定义的 ERC-20 代币支持的合成资产，任何人都可以在以太坊上无需许可地部署、铸造或赎回。
• RSR 代币持有人可以选择为特定的 RToken 提供超额抵押，以换取基础代币篮子所获得收益的一部分，具体比例取决于他们的风险承受能力。
• RPay 和 Moby 代表了实现加密资产在现实世界中采用的新方法，但 RTokens 在链上使用的缺乏仍然是社区需要解决的一个挑战。
• Reserve 协议团队投资了 2000 万美元用于 Curve、Convex 和 Stake DAO 生态系统的资产，以通过将流动性提供者激励转向相关池来增加 RTokens 的流动性和采用率。
• 如果当前或未来的 RToken 部署得到广泛采用，我们预计 RSR 的需求将大幅增加，因为投资者寻求相对安全的被动收益形式。

Reserve 协议旨在赋予任何实体在以太坊上轻松启动由预定义 ERC-20 代币支持的去中心化合成资产的能力。在 Reserve 协议生态系统中，这些资产被称为 RTokens，每个代币都有可定制的参数，涉及治理、收入分享、抵押支持等。RTokens 的部署是无需许可的，理论上市场应该选择哪种 RToken 模型作为最高效的链上货币形式。Reserve 核心开发团队在创建 Reserve 时的核心理念是：未来将有更多的资产被代币化，去中心化治理将需要发展。Reserve 的可定制性是有意设计的，以便作为 RTokens 发行的合成资产能够适应不断变化的加密货币领域。

RTokens

Reserve 协议本质上是一个智能合约系统，使任何人都可以基于模板，无需许可地生成其他合约。协议允许用户直接在链上或通过第三方前端（如 Register）进行交互，以启动任何人都可以使用批准的抵押品铸造或赎回基础篮子中抵押品的合成资产。

RTokens 继承其资产支持的属性，从而创建了一种合成资产，具有 RToken 创建者认为重要的多种属性，例如与法定货币挂钩的资产、带有收益的代币、高度去中心化的代币等。

在先前的协议实现中，RTokens 的铸造者需要提供每种抵押品类型的适当权重，但是现版本中，协议允许用户存入任何支持的抵押品，然后在幕后将其转换为适当的资产，以提供更无缝的用户体验。

可接受的抵押品由 RToken 创建者与治理参数一起定义，包括代币代码、紧急抵押品类型、发行和赎回限制、收入分享等。Reserve 协议核心开发团队通过启动 500 万美元的错误赏金来表明他们对安全的承诺计划，并接受 Halborn、Trail of Bits、Code4rena 等机构的多次审核。

创建者可以选择用 Reserve 的原生代币 RSR 对其 RTokens 进行超额抵押，其中抵押品违约的情况下，质押者将作为流动性提供者提供支持，以换取基础代币篮子上获得的收益份额。如果资产支持质量高并且能为 RSR 质押者带来有利的收益，那么 RSR 质押者更有可能为 RToken 提供“保险”。当今在主网上运行的 RTokens 就清楚地表明了这一点：eUSD 与 RSR 质押者共享 100%的收入份额，并且具有高质量的抵押品类型，这导致了近 400 万美元的 RSR 质押者流动性保障。

值得注意的是，hyUSD 论坛上有一个治理提案正在进行中，旨在将 MIM/3pool 的风险转移到 Aura 上的 Balancer 增强 Aave V3 稳定池。作者指出，APY 还不足以证明 MIM 的波动是合理的，通过由 DAI、USDC 和 USDT 组成的 bb-a-USD 可组合稳定池可以获得相当的收益率。hyUSD 由社区成员创建，目前通过去中心化治理进行维护。hyUSD 是由 DAO 社区成员创建和维护的 RToken 的一个典型例子。

RToken 可接受的抵押品类型存在一些限制。他们必须遵守 ERC-20 代币标准，只有一个代币合约地址，并且不能在转账时重新设定基础或收取费用。为了规避这些限制，RToken 的创建者可以使用包装的 ERC-20 资产作为替代品。考虑到它们可以为 RSR 质押者、RToken 持有者、社区国库等产生的收益，来自 AMM 的收益 LP 代币或来自借贷协议的单边收据代币是理想的 RToken 抵押品类型的示例。支持插件的抵押品代币可以在“RToken Deployer”下的 Register 应用程序界面上找到。

eUSD

自 2018 年成立以来，Reserve 协议已经取得了长足的发展。在早期，核心产品是 RSV，一种由其他稳定抵押品支持的稳定币，没有 RSR 超额抵押或体现去中心化的特性。RSV 被整合到 Reserve 移动应用程序（RPay）中，并取得了适度的成功，但团队最终转变为更具模块化性质，以改善去中心化并促进开放创新。RSV 已经在 RPay 应用程序上被 eUSD 取代。在以太坊-RPay 跨链桥中，有价值约 600 万美元的 eUSD 由 2-of-4 多签钱包控制。

Mobilecoin 是一种专注于提供便宜、快速和私密交易的区块链，选择利用 Reserve 协议在 2023 年 2 月部署 eUSD。该 RToken 在以太坊上发行，以实现最大的安全性和最佳的可组合性，但可以通过桥接到 Mobilecoin，在他们的移动应用程序 Moby 上进行日常支付。该应用程序符合 KYC/AML 合规，并保护隐私。Mobilecoin eUSD 以 1:1 的比例由以太坊 eUSD 支持，桥接交易由 Reserve 团队和白名单 LP 协调。由于交易的私密性，很难评估 eUSD 在 Mobilecoin 上的成功，但桥接中缺乏铸造/销毁活动和总供应量仅为 50 万个，最多只能表明采用程度有限。

Mobilecoin 和 RPay 跨链桥目前持有整个 eUSD 供应的约 31%，而其他 7 个以太坊地址持有超过 1,000 个代币。其中一个是持有约 34%供应的 EOA，另外约 33%在 Curve 的 eUSD/hyUSD 或 eUSD/FRAXBP 池中。然而，后两个池子只有 13 个 LP 代币持有者。eUSD 在以太坊上的使用/采用不足可能是 Reserve 团队决定在 Curve、Convex 和 Stake DAO 生态系统相关资产上进行 2000 万美元投资的原因。通过积累 CRV、CVX 和 SDT，Reserve 团队可以将激励重定向到 RToken 池，以确保更深入的链上流动性和更大的价格稳定性。这些购买已经开始产生效果，LP 的收益在 6 月下旬大幅增加。

在 2023 年 3 月的 USDC 脱钩事件中，RSR 超额抵押和安全抵押机制经受了考验，因为 saUSDC 和 cUSDC 抵押品在低于锚定价交易超过 24 小时后开始发出违约信号。USDC 衍生品（saUSDC 和 cUSDC）以约 0.955 美元的价格拍卖作为紧急抵押品。这使得 eUSD 的抵押率达到了约 98％，剩余部分通过没收约 800 万个抵押的 RSR 并以约 32,000 USDT 的价格拍卖出去来弥补。脱钩发生在 eUSD 供应增长之前，这使得该机制能够在不对 RSR 质押者造成重大损害的情况下进行测试。eUSD 的抵押品多样化与 RSR 质押者过度抵押（这在很大程度上归因于 RSR 质押者 100% 的 eUSD 收入分成）导致比 USDC 或 DAI 在整个活动中更快地重新锚定到 1 美元。

RSR

到目前为止，RTokens 的采用一直很困难，但不难看出，如果 RToken 设计得到显著采用，它具有巨大的增长潜力。假设与 RSR 持有者分享显著的收入份额，那么持有 RSR 的激励将随着 RToken 供应的增长而增加。RSR 的供应上限设定为 1000 亿，其中有 506 亿代币在流通中，流通供应占比仅为 3.95%。如果 eUSD、ETH+或 hyUSD 开始出现显著的供应扩张，投资者寻求相对安全的收益来源时，对 RSR 的需求可能会大幅增加。

剩下的 494 亿 RSR 代币被保留在一个由 Reserve 团队根据需要指定的用于 RToken 采用倡议的储备金中。鉴于 Reserve 协议的运作时间以及推动 RToken 采用的迫切性，投资者需要注意剩余供应量的问题。但仅约 2300 万美元的 RToken 市值还有很大的上涨空间，随着 RSR 市值的增长，为 RToken 持有者提供的保险池也会增加。

最后的思考

Reserve 协议的爱好者们相信，通过使合成资产易于部署，并继承基础抵押品的属性，将进行快速实验，并最终让市场决定哪种设计最高效。随着更多资产被代币化，理想的货币将会发生巨大变化，而 Reserve 通过与提供保险的 RSR 持有者分享基础抵押品篮子上产生的收益，为合成资产增加了另一层保护。关键在于确保 RTokens 实现增长，以增加基础抵押品上产生的收益，从而激励 RSR 持有者通过质押提供保险，而随后对 RSR 的需求最终导致价格上涨和更高的 RToken 安全保证。

到目前为止，采用情况比较一般，自 2023 年 2 月以来，总的 RToken 市值已增长到约 2300 万美元。RPay 和 Moby 代表了一种有趣的方式，可以推广 eUSD 在普通人中的采用，但 eUSD 和其他 RTokens 在链上的使用情况并不理想。Reserve 协议核心团队正在积极尝试增加在链上使用 RToken 的激励措施，他们在 Curve、Convex 和 Stake DAO 生态系统中投资 2000 万美元，以将流动性激励引导至 RToken 池就证明了这一点。重要的是，Reserve DAO 必须发展一个强大的 RToken 支持者社区，甚至开始与其他 DAO 建立合作伙伴关系，以继续扩大 RToken 的采用，从而启动飞轮。