以太坊质押流动性衍生品抵押生成稳定币的协议差异

两种以太坊质押流动衍生品抵押生成稳定币的协议产品差异和我对于 $FXS 在未来下半年的预期

一个 @fraxfinance 的提案引发了我对于稳定币的新一波关注。在Frax Finance的提案中提到了一个新的借贷协议Prisma。Prisma支持各类以太坊质押流动性衍生品（Frax、Lido、Rocket Pool、Binance和Coinbase）的抵押并铸造稳定币。与 @LybraFinanceLSD 所做的生息稳定币，即直接把以太坊质押利息给到 $eUSD 持有者不同的是，Prisma的超额抵押模式是自动偿还，即利用以太坊质押收益来自动偿还债务。

接下来，我就来笼统讲一下稳定币的变迁史和Prisma与Lybra的差异。（欢迎勘误和指正）

在我的记忆中，稳定币被分为了中心化稳定币、去中心化超额抵押稳定币和去中心化算法稳定币。中心化稳定币就是 $USDT 、 $USDC 等，衍生问题就是这些稳定币储备可能存在黑箱操作的风险，而去中心化超额抵押稳定币似乎要更好一些，但是抵押品的波动性和规模限制了去中心化稳定币的发展，因此，像 $DAI 、 $FRAX 的稳定币都开始采用USDC作为储备。虽然这推动了去中心化稳定币的规模，但是也引入了中心化风险。算法稳定币最大的代表是 $UST ，之后的故事我们也都知道了。FRAX最初由储备1:1支持，后来随着需求增长，变成了部分算法稳定币，但现在他们正在力图将其抵押率拉回100%。这是因为在最初的设计中，Frax就将抵押品比率设置为了一个可调整的参数。

现在，流行的抵押品模式变成了以太坊质押流动性衍生品。

Lybra是第一个吃螃蟹的协议。它的模式是通过将抵押品生息利润转化为eUSD，并分配给eUSD Holder。

eUSD的本质所在会鼓励人们持有eUSD，并将eUSD作为LP或者其他能够带来利润的操作，最大化增进以太坊质押流动性衍生品抵押的资本效率。

那么，Lybra需要做的就是吸引eUSD的深度流动性，以及扩大采用范围，比如在Curve上建立eUSD池，并贿赂vetoken holder增加池子的排放，与各类协议合作，深化和细化eUSD在不同DeFi协议上的采用，以及通过一些跨链中心来将eUSD拓展到其他链上，我们可以从Lybra之前说有可能与LayerZero的合作目标中看到。

而Lybra的最终目标是鼓励eUSD Holder持有eUSD。

而Prisma会更加传统一些，稳定币Holder并不会因为用稳定币来购买其他东西而错过利息，协议将这些利息转化为稳定币并自动偿还债务。这同样是一个增加以太坊质押流动性衍生品抵押的资本效率的方式，只不过没有Lybra那样具有侵略性。

可以这样认为，Lybra的模式适用于那些希望能够通过eUSD获得更高收益更高资本效率的用户，而Prisma则适用于那些传统的抵押借贷用户。

而Prisma的另外的优势是对 $CRV / $CVX 头寸积累的野心，以及与LayerZero的合作。

由于Prisma的出现是由Frax提案引出的，因此我在这里特意提一下Frax之后的策略——因为Frax是一个我非常看好的协议。

上文中提到了Frax的抵押品比率（CR）是可以变化的，协议在初期增长期CR下降用以扩大规模，而在协议得到一定市场份额后，就开始控制CR的上升。据估算，大约6月中旬，FRAX的CR就会达到100%。

这个标志除了给予市场信息外，也会解放协议收入流向。之前的协议收入是流向动态CR平衡的——协议需要通过为剩余价值FXS铸造来为FRAX的赎回提供资金。例如，在85%CR下，每个赎回的FRAX都会为用户提供0.85USDC和价值0.15美元的FXS铸造，因此，协议需要0.15美元的价值返还给赎回者。

协议流向和协议收入增长是一个正向的飞轮，frxETH收益率大于stETH，那么更多的人会选择将ETH存到Frax中，尤其是在Lido开放提款之后。不断增长的frxETH份额会带来更多的协议收入，这些收益都将会流向veFXS质押者。veFXS质押者收益率变高，FXS需求大于供应，价格增长。

另外一个就是Frax V3的预期。Frax V2推出类似于美联储OMO的AMO。这是一个很强大的功能，让Frax协议获得了更多的变化和收入来源。V3还没有具体的说明，但与FRAX新的稳定币机制有关，可以期待。

因此，FXS将会成为下半年我重点关注的一个token。