解析灰度发起GBTC要约收购背后的二三事

今天晚间，华尔街日报（WSJ）报道称，灰度首席执行官 Michael Sonnenshein 在一封致投资者的信中表示，若最终无法将灰度比特币信托（GBTC）转换为比特币 ETF，将考虑对已发行的流通股进行要约收购。届时，投资者可以特定时间以特定价格出售其 GBTC 股份。

Sonnenshein 表示，对于何时进行回购目前没有具体的时间表，但已为所有情况做好准备；关于具体回购规模，初步预计是 20% 的流通股。当然，最终的回购条款取决于美国证券交易委员会和股东的批准。灰度公司补充说，如果第一次尝试成功，它可能会考虑进行额外的要约收购。

为什么要对 GBTC 进行回购？主要是为了降低 GBTC 折价率。

首先介绍一下 GBTC 的运转流程。合格的投资者向灰度缴纳一定的投资款，灰度在加密市场上买入 BTC（交由Coinbase托管），而后向投资者发行等量 GBTC，并每年收取 2% 的管理费；投资者获得 GBTC 并且持有六个月，才能在二级市场出售，套现离场。

（GBTC市价与真实价值）

在 2021 年 3 月之前，GBTC 正溢价情况突出，每股 GBTC 的二级市场交易价格远远高于实际价值，此时投资者出售 GBTC 可以获得较高的溢价。但随着加密市场转熊，GBTC 正溢价情况消失，并逐渐出现折价——最新的数据是，GBTC 每股实际价值 15.42 美元，二级市场交易价格只有 7.91 美元，折价率 48.7%。

由于目前 GBTC 无法赎回，对于持有者来说，要么折价出售，要么只有等待 GBTC 转变为比特币现货 ETF 时按照真实价值出售，这也是灰度过去一年一直发力的方向——向SEC提交现货比特币 ETF 申请。“将 GBTC 转换为 ETF 将有助于使其股价与其潜在价值保持一致。市场参与者将能够创建和赎回 GBTC 的股份，以确保它们反映其持有的比特币的潜在价值。”

但事与愿违，SEC 最终拒绝了灰度的申请，灰度也对 SEC 提起诉讼，目前该案仍在进行中。在这样一个时间窗口，灰度如此「热心」提出新方案对 GBTC 进行回购，其核心目的在于拯救母公司DCG（Digital Currency Group） ，为其解决流动性危机。

根据媒体此前报道，DCG 欠 Genesis 公司 17 亿美元贷款，随着 Genesis 债权人清算 DCG 面临还款压力；此外加密交易所Bitvavo 在 DCG 内存有 2.8 亿欧元，也因流动性问题暂时无法取出。上周，多个与 DCG 相关的加密货币（FIL、ZEN、ETC、NEAR等等）均遭到大规模抛售，疑似 DCG 清算相关资产。

与此同时，DCG、Genesis、Coindesk 以及一众附属公司持有大量的 GBTC 资产。根据灰度官方文件，截至 2022 年 9 月 30 日，上述机构共计持有 66972899 股 GBTC，约占流通股的 10%。（注：灰度表示，DCG 和 Genesis 不是 GBTC 或任何灰度其他产品的交易对手或服务提供商。）

（灰度公司三季度公告）

根据灰度 CEO Michael Sonnenshein 的说法，受限于《1933年证券交易法》第 144 条，上述机构每三个月只允许向公开市场出售总流通股的 1%。换句话说，DCG 等公司要想将手上的 GBTC 通过二级市场变现，需要等待两年以上。为了一解燃眉之急，让 DCG 尽快回笼资金，这才有了今晚的回购预案。

需要注意的是，迄今为止，DCG 投资 GBTC 一直处于亏损状态。

根据 Odaily星球日报统计，从 2021 年一季度开始，DCG 共计花费 13.05 亿美元购入 54823667 股 GBTC，平均每股单价 23.8 美元。而按照最新的市场价格（7.92 美元）估算，DCG 亏损 8.71 亿美元；但是，如果未来能按照真实价值（15.42 美元）回购，DCG 依然亏损 4.6 亿美元。

亏损如此巨大，一是在于 DCG 误判形势，于熊市持续加仓。特别是今年二季度，DCG 豪掷 5.5 亿美元买入 3674 万股 GBTC，随着市场下跌资产已经腰斩；二是由于 GBTC 折价率不断上升，从年初的 20% 左右不断扩大到目前的 48%。

目前，灰度仍在努力，致力于将 GBTC 转换为 ETF。该公司表示，即便最终无法如愿成功回购，仍将继续运营 GBTC，直到成功将其转换为现货比特币 ETF。