灰度：加密货币供给侧动力学——代币供应与价格波动分析

供给概念在资本市场动态中发挥着关键作用，这已不是什么秘密。这不仅在传统股票领域（发行流通股的发行会影响公司的股价）中很明显，而且在快速增长的加密世界中也很明显。

Grayscale Research 分析了重大供应事件，例如比特币减半以及以太坊的 Merge 和Shapella升级，因为这些事件在历史上一直是这些资产供应动态变化的催化剂。我们相信这些事件不仅仅是技术里程碑，而且是转折点，有可能重塑未来的供应，从而重塑市场在定价方面的反应。

随着灰度加密货币部门的引入，我们将这种分析扩展到其他加密资产。与公共股票不同的是，公共股票的供应变化相对于各自的市值通常更为渐进，而加密资产可能会经历突然的变化，从而导致同样快速的市场反应。

什么是加密货币供应，为什么它会膨胀？

从本质上讲，供应通胀是一个故意实施的特征。它的主要作用是协调三个关键群体的利益：开发团队、投资者和更广泛的用户社区：

• 对于开发团队：受控的供应通胀是一个关键的融资机制。通过逐步增加供应，项目可以确保持续开发、维护和创新所需的资源。资源的稳定流入对于确保项目的长期增长和生存能力至关重要，这反过来又有助于增强投资者和用户的信心。
• 对于投资者：供应的增量增长可以转化为直接收益。在质押或持有加密货币产生奖励的生态系统中，供应的增加可以为投资者带来切实的回报。这种机制不仅激励初始投资，而且激励对项目的长期参与。
• 对于社区：从更广泛的用户和参与者的角度来看，供应通胀有助于促进积极参与生态系统。新铸造的供应的一部分通常分配给社区倡议、赠款和项目。这些努力旨在刺激增长、促进创新和提高生态系统的整体价值。

虽然供应通胀有潜在的好处，但实现适当的平衡至关重要。过度的通货膨胀可能导致资产贬值，可能会削弱社区和投资者之间的信任。这种微妙的平衡是加密货币领域的一个关键考虑因素，特别是考虑到各种加密资产的供应通胀和分配的不同例子：

来源：token.unlocks.app，数据截至 2022 年 12 月

在接下来的部分中，我们将深入研究不同形式的供应通胀在历史上如何影响价格，探讨哪些行业经历了更严重的通胀，并揭示了供应之外的细微差别。

一年回顾：代币总体通胀

如图表 1 所示，各个加密行业都存在代币供应膨胀的总体趋势。所有行业都一致观察到供应量的增加。这一趋势与加密货币领域的持续发展相一致，一些项目正在积极扩展和扩大其业务。与此同时，其他区块链网络正在有条不紊地向验证者或矿工分发代币，作为其运营模型的一部分。

图表 1：大多数加密货币行业今年迄今普遍增加了供应量

资料来源：Coingecko、灰度研究，数据截至 2023 年 12 月 1 日。仅用于说明目的。指数不受管理，不可能直接投资于指数。分配情况可能会发生变化。

该图表揭示了几个值得注意的趋势。首先，消费者和文化、公用事业和服务以及智能合约平台 (SCP) 行业今年迄今为止 (YTD) 的加权平均通胀水平最高，而货币行业的加权平均通胀水平最低。这一观察结果与我们的预期一致：货币类别包括比特币，这是历史最悠久的加密资产，其大部分通货膨胀都在前几年发生。另一方面，消费者与文化以及公用事业与服务等行业包含相对较新的资产，并且通常处于其生命周期的初始阶段。因此，这些新兴行业的任何通货膨胀，从较小的流通供应基础开始，都会导致相对较大的百分比增长。另一个有趣的方面是流通供应量突然激增——我们将详细探讨这一点。但首先，值得检查今年迄今为止的总体业绩以及它们对行业绩效的影响（图表 2）。

图表 2：通胀较大的行业年初至今价格往往较低

资料来源：Coingecko、灰度研究，数据截至 2023 年 12 月 1 日。仅用于说明目的。指数不受管理，不可能直接投资于指数。分配情况可能会发生变化。

毫不奇怪，结果表明供应通胀与价格趋势之间存在显着关系：供应通胀较高的行业通常表现出全年价格较低的趋势。这一发现为更深入地研究跨部门观察到的流通供应量的显着峰值奠定了基础。

悬崖归属

在图表 1 中，我们注意到代币供应量突然显着增加，这与陡峭的悬崖惊人地相似。这些是“悬崖兑现”或“悬崖解锁”的实例，该术语用于描述突然大量释放代币。虽然一些项目可能会逐渐释放代币，反映稳定增长策略或与网络参与者的预定义奖励时间表保持一致，但其他项目可能会立即释放大量代币——通常是在重大事件期间，例如开发阶段完成或重大事件期间。融资轮。

这些大型发布通常在代币的智能合约或治理协议中预定义，导致供应图表中观察到的“悬崖”。一个实际的例子是，一家区块链初创公司最初将其代币锁定一年，然后在一次事件中向其核心团队释放总供应量的 20%。这样的释放将在供应图表中显示为急剧上升，与其他代币的逐渐增加或稳定供应形成鲜明对比。就像黄石国家公园突然将狼重新引入为科学家提供了研究自然生态系统中掠食者的作用的独特机会一样，新代币块的突然引入也为我们提供了研究各种区块链生态系统代币经济学的机会。实验变量已被调整。

虽然更渐进的分布可能受到多种因素的影响，使其对价格的影响难以剖析，但悬崖提供了更清晰的情况。它们的巨大规模及其对流通供应的直接影响使它们成为有用的路标，可以更轻松地识别和理解供应变化如何影响定价的模式。

在我们对加密货币行业的分析中，我们特别关注了约 400 个单独的实例，其中循环供应量解锁范围在 5% 到 10% 之间。此次检查涵盖了 2021 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 1 日期间。我们绘制了平均价格差异图表，并附有 95% 的置信区间，以观察市场反应（图表 3）。该分析包括对每次解锁事件前 30 天和之后 30 天的价格进行比较，全面了解这些重要的供应解锁如何在总体水平上影响市场价格。

图表 3：解锁日期之前价格往往较高，解锁日期之后价格往往较低，这符合预期

资料来源：Coingecko、灰度研究，数据截至 2023 年 12 月 1 日。仅用于说明目的。过去的表现并不预示未来的结果。

出现了一个有趣的模式：通常情况下，价格往往会在供应解锁事件前 30 天上涨，这表明市场会做出预期反应。相反，解锁后的 30 天内价格明显下降。按各个部门进一步剖析该图表（图表 4）表明，这一趋势在加密货币市场的不同领域都适用：

图表 4：按加密货币行业细分前后的价格差异

资料来源：Coingecko、灰度研究，数据截至 2023 年 12 月 1 日。仅用于说明目的。过去的表现并不预示未来的结果。指数不受管理，不可能直接投资于指数。分配情况可能会发生变化。

尽管一开始看起来可能令人惊讶，但货币板块在悬崖解锁事件前后 30 天都表现出了最显着的价格变化。然而，值得注意的是，该部门仅经历了 9 次此类悬崖解锁。相比之下，公用事业和服务业等行业经历了 191 次悬崖解锁（图表 5）。各部门之间解锁频率的显着差异表明，由于与其他部门相比实例数量较少，货币部门的数据可能会有所偏差。然而，正如我们在图表 2 中看到的那样，货币行业总体上已经发生了大部分通胀。

图表 5：按行业划分的悬崖解锁数量

资料来源：Coingecko、灰度研究，数据截至 2023 年 12 月 1 日。仅用于说明目的。过去的表现并不预示未来的结果。指数不受管理，不可能直接投资于指数。分配情况可能会发生变化。

在较大的解锁事件之后，负价格变动往往更加明显，这一发现与人们的预期相符。通过比较 5% 至 10% 的解锁量与 2% 至 5% 的解锁量的影响，可以明显看出，解锁量越大，对价格的负面影响就越大（图表 6）。

图表 6：较大的解锁量对前后价格的影响更为明显

资料来源：Coingecko、灰度研究、截至 2023 年 12 月 1 日的数据。仅供说明之用。过去的表现并不预示未来的结果。

深入探讨和其他考虑因素

虽然我们的汇总分析通常表明，通胀上升往往会导致价格下降，但重要的是要认识到这种趋势并不普遍。公用事业和服务领域的一个著名例子是 Chainlink 的 LINK，它对 2023 年该行业的通胀做出了重大贡献。LINK 在 2023 年经历了三起重大的悬崖兑现事件，释放了价值超过5 亿美元的代币。根据本文概述的总体趋势，人们可能预计 LINK 的价格将大幅下跌。令人惊讶的是，事实并非如此。LINK 的价格与其供应量解锁之间的关系并不遵循预期模式，这表明供应量解锁与价格变动之间的相关性可能会根据单个代币及其独特的市场环境而发生显着变化。

图表 7：Chainlink 的 LINK 供应解锁似乎并未遵循总体供应解锁趋势

资料来源：Coingecko、灰度研究，数据截至 2023 年 12 月 1 日。仅用于说明目的。过去的表现并不预示未来的结果。

2023 年 LINK 的悬崖解锁是私人的，归属金额直接进入 Chainlink Labs。考虑到这些解锁的性质，尽管解锁量很大，Chainlink 团队要么没有出售，要么与做市商协调以减轻对代币价格的任何重大影响，这似乎是合理的。这种情况凸显了一个重要方面：悬崖解锁的接受者在决定其市场影响方面发挥着至关重要的作用。如果接收方（如本例中的 Chainlink Labs）有能力独立或通过专业交易者交易大量代币，则这种能力可以显着影响解锁对代币价格的影响。虽然这并不一定适用于所有私人解锁，但对于具有强大市场影响力和大量资源的成熟项目来说，这绝对是可能的。

结论

深入研究加密货币的代币经济学表明，了解供应解锁的细微差别对于了解价格动态至关重要。解锁的接收者及其交易大量代币的能力（可能使用复杂的方法）等因素是关键考虑因素。对于管理代币的团队来说，该分析提出了一种战略方法：选择更小、更频繁的解锁可能有助于代币价格的稳定，避免市场剧烈波动。随着协议团队的成长和扩大，战略性地管理供应解锁可以成为促进项目可持续增长的强大工具。随着投资者继续探索数字经济，了解这些机制可以帮助区分具有可行的经济参与飞轮的项目和面临坠落风险的项目。