Curve A参数和全市场价格决定的关系

2020 年 9 月 4 号，Andre Cronje 在 Curve 治理论坛里发了一个proposal，希望把 y pool 的 A 参数从 2000 调整到 1000。引发了少量的讨论，也有一些反对意见，几天后还是很平静地通过投票了。看着像是没什么重大意义的主题，比起后来很多 Defi 项目在一些事项上的广泛大辩论，似乎不值一提。

正是 Curve 的数学复杂度抬高了讨论门槛，掩盖了一些问题的重要性，甚至阻碍了对 Curve 本质的理解。本系列文章聚焦于 A 参数，回到上古时期，考察几个历史事件，尝试把数学简化，让关于 Curve 的真正重要的一些命题显现出来。本文是第一篇，以 AC 的这个提案切入。

A 参数可以影响市场价格么？AC 和反对方的各自陈述

回到 AC 的这个 proposal，8 月底 9 月初 yETH vault 极速扩张（yETH vault的操作是吸储ETH，mint DAI，存入 yDAI vault，也就是存入 Curve y pool 做 LP，获得 crv 奖励、卖成 ETH，进而实现 ETH 本位的收益）。

结果正好迎来了 ETH 快速下跌的行情，每当 ETH 急跌，DAI 的需求就大增。y pool 里面 DAI 的份额跟着极速下降，最低到了只剩 2% 的样子。

AC 认为 y pool 的 A 参数过高了（ A = 2000 ），使得 y pool 向市场供应了很多本不该那么便宜的 DAI。比如他的以下论述。

given the high “A” this means that DAI can be bought for “cheap”

So the high A of y pool, has essentially allowed arbitragers to keep getting DAI for 1, when in fact they should have been paying 1.01 ~ 1.02

反对声音主要围绕两个角度，其中一个角度和 yETH vault 持续卖出 crv 带来的抛压有关，这里暂不展开。

令我感兴趣的是和价格决定机制相关的另一个角度。

比如 @iamaloop 的看法：不存在 cheap DAI，套利者会搬平各处的价格。A 参数只会影响Curve y pool 里的币价跟市价齐平后，各个币百分比的失衡程度。

@sjlee 有类似的表达。@angelangel0v 提出，套利者没法因为高的 A 参数就获得更低的价格。

这三位的看法，简要概括就是：DAI 的价格是市场供需决定的，A 参数只能决定 Curve y pool在不同 DAI 价格点上的深度、决定不了市场价格。

双方观点的对峙，其实引出了一个问题：A 参数和市场供需的关系是怎样的？

A 参数对供给侧的重要影响

在某些情况下，A 参数在供给一侧有着极其重大的影响，进而是价格决定的最重要变量之一。

在引入供需曲线图之前，先讨论几点重要的前提假设和基本因素。

其一，Curve 是 passive LP 模式。我的判断是，passive LP 作为供给方，相对而言更为稳定，即面对变化的行情时，其操作频度相对较低（“操作”指平衡地去存取流动性、或是带有交易属性的单币模式存取流动性，“相对”是相对 Uni V3 的主动管理型 LP 或是 CEX 的做市商）。

其二，Curve LP 的收益很大一部分来自和交易费关系不大的 crv 代币奖励，在 2020 年尤甚，且回报率的绝对值较高。那么，面对绝对幅度不大的市场变化时（比如 1～2%），LP 就更加稳定。

以上两点的共同效果是 Curve LP 更加稳定。

其三，对于部分代币，Curve 是最大的流动性阵地。比如 2020 年的 y pool 曾是 DAI 的最大兑换池子。

以上三点同时成立的话，会使得全市场的供给曲线主要由 Curve pool 决定。记住这三点前提，以下便进入供需曲线的讨论。

先看全市场供给曲线，A 值影响了曲线的形状。A 值越高，价格 1 附近的曲线会“越平越长”，流动性越充沛。

全市场供需曲线图

再看需求曲线，我们先假设在平稳的币市行情下的曲线 - 需求曲线 1。当 ETH 出现剧跌时，关闭CDP 的需求急剧上升，市场需要更多的 DAI，因此需求曲线会向右移动 - 需求曲线 2。

我们观察供需曲线的交点，可以清晰地看出 A 参数对价格的影响。A 值越低，对应着新的价格均衡点越高。

可见，如果一个代币的主要流动性阵地在 Curve，那么 A 参数对价格决定有着极为重要的影响。

结语

A 参数或多或少地影响了全市场的价格决定，其程度取决于 Curve pool 代币奖励幅度、Curve pool 的市占率等因素。

如此重要的参数，很自然地引申出一系列问题。

• A 参数的设定机制是怎样的？谁来设定，数值的选择标准等。

进一步，市场不是一成不变的，继续引申出一系列动态问题。

• A 参数什么时候需要调整？调整 A 参数在 AMM 公式层面有何影响？等等

后续文章陆续展开讨论。