研报：LSD生态酝酿Alpha机会，未来5年或爆发7倍涨势

LSD 赛道是 @gryphsisacademy 长期关注的赛道之一。自2023年初以来，LSD已成为DeFi领域中最重要的趋势之一。本报告概述了LSD赛道，并突出了5个增长驱动力，预示着未来5年可能增长7倍。https://medium.com/@gryphsisacademy/diving-into-lsd-the-growth-potential-and-strategic-opportunities-bcea5c10cdc6

有四种主要的ETH质押方式：独立质押、stSaaS、池质押和中心化交易所质押。在这四种方式中，池质押是最受欢迎的方式，占据了36.6%的ETH质押市场份额，因为其具有易用性、多功能性和独特优势。

在池质押中，Lido Finance由于先发优势及顶级机构(a16z, Paradigm)背书，以73%的份额领先于该领域，几乎控制了液质押市场的97%份额，形成了近乎垄断的局面。

ETH的升级计划“The Merge”将从PoW转向PoS，用质押ETH取代矿工。于是，涌现出Liquid Staking Derivatives (LSDs) ，它们是反映质押ETH的代币。有两种类型：1) 基于奖励扩大代币数量的rebase token，2) 基于升值增加价值的奖励型Reward-Bearing adding value。

上海升级后，减少了提现的不确定性，稳定了锚定价。像stETH这样的主要LSD已经减少了脱锚风险。较小、流动性较差且品牌知名度较低的LSD可能仍面临较高的脱锚风险。

Shepalla的完成和关键协议的价格表现表明了增强的LSD Beta潜力， $LDO 和 $RPL 在Merge至Shepalla的过程中展现出了显著的动力，表明LSD 赛道基本面变好。

LSD行业分为五个部分：基础设施、池质押、LSDFi、重新质押和MEV收益共享。目前，LSDFi提供了最多的机会，而重新质押则可能推动未来LSD市场的扩展，具有创新概念。

LSDFi是基于LSD的DeFi产品或协议，可以分为以下几类：借贷平台、收益协议、聚合器和服务产品。

重新质押是由EigenLayer引入的概念，涉及重新质押已经承诺的资本，增加更多惩罚条件。这种方式可以将碎片化的安全性进行集中，为应用程序提供了一种新颖的网络引导和提高资本效率的方法。

尽管LSD市场最近有了实质性的增长，但其仍有进一步增长的潜力。五个主要驱动因素：当前低的质押比例、基础设施发展、质押再融资、机构资金流入和收益竞争。

ETH的当前质押比例远低于其他链，其他链的质押比例是ETH的2-5倍。由于ETH的质押奖励高于其他网络，还有足够的空间可以吸引更多的质押者，使得质押比例趋于均衡。

ETH的质押比例提供了相当大的上行空间，几乎没有下行风险。高的水下质押比例、上海升级后消除了提现的不确定性，以及自Shapella升级以来不断增长的质押活动，使得质押比例未来可能降低的可能性不大。

EigenLayer的重新质押概念可以进一步推动LSD生态系统的发展。通过降低安全成本和增加开发者数量，采用和奖励之间的正向反馈效应将推动更多的重新质押活动。

机构资金流入是推动加密货币市场持续增长的一个因素，也可能提振LSD行业。当前高收益的美国政府债券使得ETH的质押收益相对较低，但随着收益可能下降，加密货币市场可能重新进入看涨阶段。

ETH的质押可能变得更具吸引力。机构投资者通常优先考虑BTC和ETH，从ETH的质押中获得稳定收益是有益的。受到大量资金流入的推动，LSD行业可能迎来看涨行情。

利用DeFi的复利组合性，LSDFi协议引发了一场收益战，提高了收益率以吸引用户。LSDFi中的收益来源包括常规质押、循环交易、治理激励、聚合器、收益交易和结构化产品。

在LSDFi中，值得注意的协议包括Pendle Finance和Lybra Finance。通过引入新的收益机会，这两个协议在近几个月内的TVL和代币价格上经历了巨大的增长。

LSD生态系统中的每个领域都有其核心协议。在基础设施方面，SSV Network和Obel Network是两个领先的协议，致力于去中心化ETH质押。

Lido和Rocket控制了超过80%的液质押。Lido凭借一流的机构支持（a16z、Paradigm）利用先发优势、资源和规模经济来实现高流动性的stETH。尽管可能保持主导地位，但新兴竞争对手可能会挑战其份额。

虽然不如Lido那样占主导地位，但Rocket Pool的去中心化操作者入网正在得到认可。在Atlas升级之后，任何拥有8 ETH和至少2.4 ETH价值的$RPL都可以成为节点操作者，降低了准入门槛，促进了去中心化。

为了进一步探索LSD市场的潜力，我们建立了一个预测模型，包括可比较分析和情景分析，包括悲观、基准和乐观情况，提供了更广泛的可能结果的视角。https://docs.google.com/spreadsheets/d/1jpc44P6phYTRDMKG2LCITMMm9niKWUoOqiFb9dJClbs/edit">

根据这些因素，基准情景结果预示着中期将有可能实现显著的三位数增长，未来五年的增长可能达到七位数。

鉴于LSD行业的市场潜力和改善的Beta回报，这一点可以从关键协议代币的价格行为中看出，LSD生态系统提供了充足的Beta投资机会和追求Alpha的机会。这对于风险承受能力中等到较高的投资者来说是理想的选择。

总之，LSD市场提供了增长潜力，并有望继续发展。许多因素可能影响这一扩张，因此跟踪市场趋势至关重要。根据当前的趋势，我们可以对这个新兴行业持乐观的展望。