自 FTX 倒闭以来，越来越多的交易者转向链上永续 DEX，其市场规模也在不断扩大。

虽然 Binance 等中心化交易所仍然是衍生品交易的主要场所，但随着去中心化技术不断成熟，预计未来将有更多的资金流入去中心化永续合约市场。

本文将对目前有代表性的几家去中心化永续合约交易所的交易量、手续费和原生代币估值进行比较分析，并探讨它们可能面临的挑战和未来发展方向。

去中心化永续合约市场概况

2023 年第一季度，链上永续合约交易所的总交易量为 1642 亿美元。

虽然这比以前有了大幅增长，但仅在第一季度，币安就产生了 4.5 万亿美元的衍生品交易量。

自 FTX 倒闭以来，越来越多的交易者转向链上，并出现了几个新的协议。随着市场的成熟，我毫不怀疑，链上永续合约累计交易量将每个季度增长到数万亿美元。

下表展示了领先的链上永续合约交易所的总交易量和生成的手续费。有两件事情引人注目：

• dYdX仍然吸引了大量的交易量；

• 尽管交易量显著减少，但GMX的手续费几乎相当于dYdX。

dYdX

• 总交易量：9130 亿美元；
• 14 天交易量：121.5 亿美元；
• 14 天费用：324 万美元。

dYdX 目前在 Starkware 设计的自定义 zk-rollup 上运行，但将于今年晚些时候（dYdX V4）转移到 Cosmos 生态系统中的应用链。

在 V4 中，dYdX 验证者将操作一个链上的去中心化订单簿和匹配引擎。目前的测试已经能够达到 500+TPS 的吞吐量。在推出后，所有手续费收入都不会分配给中心化实体。

GMX

• 总交易量：1005 亿美元；
• 14 天交易量：49.3 亿美元；
• 总手续费：1.482 亿美元；
• 14 天手续费：743 万美元。

去年，GMX 引发了链上永续合约叙事。尽管过去几个月有很多新进入者，但 GMX 的日交易量、用户数和手续费持续增长。

GMX V2 将引入合成资产（不仅仅是加密货币）交易功能。

• 使用Chainlink低延迟预言机以获得更好的实时市场数据；

• 每个交易对将有单独的流动性，以隔离风险；

• 在V2后逐步淘汰GLP代币。

预计在第二季度或第三季度发布。

GainsNetwork

• 总交易量：350 亿美元；
• 14 天交易量：18 亿美元；
• 总手续费：2.54 亿美元；
• 14 天手续费：160 万美元。

gTrade 在 1 月份在 Arbitrum 上部署后，每日交易量大幅增加。

现在约 80%的总交易量都发生在 Arbitrum 上。自引入 gDAI 保险库以来，也有大量流动性流入。该保险库将用户在保险库中的流动性份额进行代币化，并允许他们将其存入 AMM、借贷协议等中。

Kwenta

• 总交易量：64 亿美元；
• 14 天交易量：5 亿美元；
• 总手续费：1260 万美元；
• 14 天手续费：80 万美元。

Kwenta 在 2 月份推出了 V2 版本，新增了大量新的可交易资产，自那以后交易量大幅增加。

Kwenta 利用 Synthetix 作为永续衍生品交易的流动性层。随着 Synthetix V3 推出更多的抵押资产作为 sUSD 的担保，我们可能会在 Kwenta 上看到更深的流动性。

当前的 Kwenta 路线图：

Level

• 总交易量：103 亿美元；
• 14 天交易量：32 亿美元；
• 总手续费：1200 万美元；
• 14 天手续费：390 万美元。

Level 是 BNB 链上最大的永续合约交易所，提供 ETH、BTC、BNB 和 CAKE 四个交易对。

Tranches 用于为那些风险偏好较高的交易者提供流动性，风险更高的 Tranche 将获得更大比例的交易费用。Level 还计划在 2023 年扩展到新的链，并升级当前的流动性结构。

比较分析

下表显示了最近的交易量、费用和原生代币估值。

FDV/交易量 和 FDV/费用 这两个比值越低，估值就越好。请注意，根据市值和 FDV 计算这些值之间存在很大差异。

根据这些数字，GNS 和 GMX 的估值最佳（也因为它们的 FDV 更接近市值）。基于市值计算，DYDX 是估值最好的代币。然而，重要的是要注意未来代币解锁情况。

同样值得注意的是，Kwenta 和 Level 都通过原生代币发行来激励交易者。在代币发行减少的情况下，它们是否会继续增长？

个人而言，我非常关注 $DYDX 和 $GMX，因为它们今年晚些时候将迎来催化剂事件（如版本更新，新产品等）。

总之，我坚信未来会有大量的流动性流入市场。如果未来交易量增长 10-20 倍，那么由于这些额外的增长，这些代币中的许多可能会从目前的价格显著上涨。

（以上内容不构成投资建议！）