美光Q3业绩全面超预期，千亿美元长单加速"去周期化"

作者：SoSoValue Research

美光发布2026财年Q3业绩：营收、利润、毛利率及下季度指引全面超越买卖方预期，尤其毛利率大幅超预期；业绩说明会上管理层对需求强度、Capex克制与长期战略协议的市场关切均给出正面回应。

在业绩前市场已提前回调避险的背景下，这份财报和电话会回答了投资者最关心的需求、供给、资本开支和长期合同问题，推动股价盘后一度大涨16%，市场情绪明显修复。

Q3业绩亮点：全面超预期，毛利率尤为亮眼

美光营收414.6亿美元，同比 346%（公司历史最高），彭博一致预期356.3亿美元，买方预期380亿美元，大超预期。经调整净利润288.6亿美元，同比 1223.85%；EPS 25.1美元，一致预期20.5美元，买方预期22.4美元，大超预期。

非GAAP毛利率84.9%，一致预期81.8%，买方预期83%，超预期，满足了市场对毛利率持续扩张的核心期待。

本季度四大业务单元收入全面加速：

·云内存（CMBU）营收138亿美元，同比 307%

·核心数据中心（CDBU）营收115亿美元，同比 653%，增速最快，是核心驱动力

·移动与客户端（MCBU）营收115亿美元，同比 254%

·汽车和嵌入式（AEBU）营收46亿美元，同比 311%

AI正在把存储从传统周期品推向战略资源。云内存、核心数据中心、移动与客户端、汽车和嵌入式四大业务均实现高增长，说明需求扩散并未停留在HBM单一产品，而是传导至传统DRAM、NAND以及边缘设备。管理层称供应紧张可能持续至2027年以后，HBM 2027年产能基本已被客户需求覆盖，2028年需求仍高于可供应能力，这为高毛利率的持续性提供了支撑。

业绩说明会：SCA战略协议是核心增量信息

电话会披露，美光已与数据中心、消费电子及汽车客户签署16份战略客户协议（SCA），合同期限通常为5年（汽车类客户为3年）。已签署协议覆盖约20%的DRAM出货量与33%的NAND出货量，公司目标是未来覆盖50%以上的总营收。

协议条款具有强约束力——客户须按约定数量提货，即使不提货也需付款，价格设有上下限，且以2026年二季度市场价格为定价上限；其中14份协议在剩余期限内按合同最低价测算的累计收入约达1000亿美元，实际兑现规模料将明显更高，配套保证金已达220亿美元（180亿美元现金加40亿美元金融担保）。管理层将SCA视为存储行业从周期性商品向战略性资源转变的关键证据，这也是市场愿意给予美光"去周期化"估值重估的核心依据。

供给端方面，管理层表示市场紧张状况将持续至2027年以后，高端HBM产能2027年已基本被现有订单覆盖，2028年需求仍远超可供应能力，AI Agent的普及也带动了传统DRAM需求增长。资本开支中过半新增投入将用于绿地新建产能而非设备采购，意味着即便加大投入，供给瓶颈也难以在中短期内缓解。

远期增量方面，管理层特别提及自动驾驶与机器人：L2 车型存储用量约为普通车型的5倍，人形机器人约为L2 车型的10倍，预计这将开启长达数十年、且在本十年后半段加速兑现的新一轮存储需求周期。

Q4业绩指引：全面超预期

·收入指引499-501亿美元，中位数500亿美元，一致预期430.9亿美元，买方预期460亿美元，超预期。

·EPS指引30-32美元，中位数31美元，一致预期25.3美元，买方预期28.3美元，超预期。

·毛利率指引86%，环比继续提升，市场预期83.5%，超预期。

·资本支出指引上调至100亿美元，远高于此前市场81.6亿美元的预期，反映管理层对中长期需求可见度的信心进一步增强。

市场隐忧：流动性与反身性风险

尽管本季度美光业绩与指引几乎全面满足市场期待，但短期定价仍存在几类隐忧。

首先，沃什接任美联储主席后，市场对资产负债表路径和缩表节奏的讨论升温；若流动性环境边际趋紧，AI硬件这类高贝塔资产对折现率变化将更加敏感。其次，当前部分增量资金更多由趋势和主题驱动，业绩持续上修推动股价上涨，股价上涨又强化乐观预期与资金流入，形成一定反身性；一旦后续超预期幅度放缓，波动也可能被放大。最后，美光本季度Non-GAAP毛利率已升至84.9%，Q4指引进一步提升至约86%，这一水平在硬件公司中极为罕见，市场仍会质疑其长期可持续性。SCA协议提升了收入与销量能见度，但并未完全消除估值层面的波动风险；接下来几个季度能否持续兑现甚至超越已大幅上修的预期，将是验证美光“去周期化”叙事的关键。