当以太坊给 TradFi 发利息：质押新高，退出清空，ETH 正迎来结构拐点？

作者：imToken

持有以太坊 ETF，也能像持有债券一样定期领利息了？

就在月初，灰度宣布旗下灰度以太坊质押 ETF（ETHE）已向现有份额持有人分配了该基金在 2025 年 10 月 6 日至 2025 年 12 月 31 日期间通过质押获得的收益，这也标志着美国首只现货加密资产交易产品向持有人分配质押收益。

此举虽然在 Web3 Native 玩家眼中不过是稀松平常的链上实操，但放眼加密金融史，却标志着以太坊原生收益首次被包装进传统金融的标准外壳中，无疑具有里程碑意义。

更值得关注的是，这并非孤立事件，在链上数据层面，以太坊质押率持续攀升、验证者退出排队逐步消化、进入排队重新累积，一系列变化正在同步发生。

这些看似分散的信号，正在共同指向一个更深层的问题：以太坊，是否正在从一种以价格波动为核心的配置资产，逐步演化为一类被长期资金接受、具备稳定收益属性的「生息资产」？

一、ETF 收益发放：传统投资者的质押「初体验」

客观而言，在很长一段时间里，以太坊质押更像是场带有一点极客气质、局限于「链上世界」的技术实验。

因为它不仅要求用户具备钱包、私钥等加密基础知识，还需要理解验证者机制、共识规则、锁仓周期与惩罚逻辑，虽然以 Lido Finance 为代表的流动性质押（LSD）协议，在相当程度上降低了参与门槛，但质押收益本身，依然主要停留在加密原生语境中（stETH 等封装代币）。

说到底，对大多数 Web2 投资者而言，这套体系既不直观，也难以直接触达，是难以逾越的鸿沟。

现在，这个鸿沟正在被 ETF 填平。根据灰度此次的分配方案，ETHE 持有人每持有一股将获得 0.083178 美元，该金额反映了基金在相应期间通过质押获得并已出售的收益，且派发将于 2026 年 1 月 6 日（派息日）进行，分配对象为截至 2026 年 1 月 5 日（记录日）持有 ETHE 份额的投资者。

简言之，它并非来自企业经营，而是来自网络安全与共识参与本身，过去这种收益几乎只存在于加密行业内部，而现在开始被包装进 ETF 这种熟悉的金融外壳中，通过美股账户，传统的 401(k) 或共同基金投资者无需接触私钥，即可获取由以太坊网络共识产生的原生收益（美元形式）。

需要强调的是，这并不意味着以太坊质押已经完成全面合规化，也不代表监管层对 ETF 质押服务给出了统一口径，但在经济事实上，一个关键变化已经发生：非加密原生用户，第一次在无需理解节点、私钥与链上操作的前提下，间接获得了以太坊网络共识所产生的原生收益。

从这个角度看，ETF 发放收益并不是一个孤立事件，而是以太坊 Staking 迈入更广泛资本视野的第一步。

灰度也很快并非孤例，21Shares 旗下的以太坊 ETF 亦宣布，将向现有份额持有人分配通过质押 ETH 获得的收益。本次分配金额为每股 0.010378 美元，相关除息与派付流程已同步披露。

这无疑开了一个很好的头，尤其是对于灰度、21Shares 这类同时在 TradFi 与 Web3 领域具备影响力的机构而言，其示范效应，远不止一次分红本身，无疑会带动机构以太坊质押与收益发放在事实层面的生效与普及，也标志着以太坊 ETF 不再只是一个跟随价格波动的影子资产，而是一个真正具备现金流产生能力的金融产品。

从更长周期看，随着这一模式被验证，未来不排除 BlackRock、Fidelity 等传统资产管理巨头跟进布局，或将为以太坊注入千亿级别的长期配置资金。

二、创新高的质押率，与消失的「退出排队」

如果说 ETF 收益更多是叙事层面的突破，那么总质押率与质押队列的变化，则更直接反映了资金行为本身。

首先是以太坊质押率创下了历史新高，The Block 统计数据显示，目前已有超过 3600 万枚 ETH 质押在以太坊信标链上，占网络流通供应量的近 30%，质押市值超过 1180 亿美元，续创历史新高，而此前网络流通供应量占比最高纪录为 29.54%，出现在 2025 年 7 月。

来源：The Block

从供需角度讲，大量 ETH 被质押，意味着它们暂时退出了自由流通市场，也说明流通 ETH 的相当一部分，正在从高频交易资产，转向承担功能性角色的长期配置资产。

换句话说，ETH 不再只是 Gas、交易媒介或投机工具，而正在承担一种「生产资料」的角色——它通过质押参与网络运转，并持续产出收益。

与此同时，验证者队列也出现了耐人寻味的变化。截至发文时，目前以太坊 PoS 的质押退出队列近乎清空，而进入质押的队列却在持续增长（超过 273 万枚），简言之，当下有大量 ETH 选择被长期锁定进这套系统（延伸阅读《穿透 Ethereum「退化」喧嚣：为什么「以太坊价值观」是最宽的护城河？》）。

与交易行为不同，质押本身是一种低流动性、长周期、强调稳定回报的配置方式，资金愿意重新进入质押队列，至少意味着一件事，即在当前阶段，越来越多参与者愿意为这种长期锁定，接受其机会成本。

如果将机构 ETF 收益发放、质押率创新高以及队列结构变化放在一起，可以看到一个相对清晰的趋势：以太坊质押，正在从早期链上参与者红利，演化为一种被传统金融体系逐步接受、并被长期资金重新评估的 TradFi 结构性收益层。

单看任何一个，都不足以构成趋势判断，但放在一起，它们正在勾勒出以太坊 Staking 经济逐步成熟的轮廓。

三、Staking 市场加速成熟化的未来

但这并不意味着质押已经使得 ETH 变成一种「无风险资产」，相反，随着参与者结构的变化，质押所面临的风险类型，正在发生转移，技术风险逐步被消化，结构风险、流动性风险、机制理解成本，反而变得更重要。

众所周知，在上一轮监管周期中，美国证券交易委员会（SEC）频频挥舞大棒，对多个流动性质押相关项目采取执法行动，其中就包括对 MetaMask/Consensys、Lido/stETH、Rocket Pool/rETH 提起未注册证券指控，这也一度为以太坊 ETF 的长期发展带来不确定性。

从现实路径看，ETF 是否、以及如何参与质押，本质上更多是一个产品流程与合规结构设计问题，而非对以太坊网络本身的否定。随着更多机构在实践中探索边界，市场也在用真实资金投票。

例如 BitMine 已向以太坊 PoS 质押超 100 万枚 ETH，达到 103.2 万枚 ETH，价值约 32.15 亿美元，这占其 ETH 总持仓（414.3 万枚）的四分之一。

总而言之，以太坊质押走到今天，已不再是极客圈的小众博弈。

当 ETF 开始稳定发放收益，当长期资金宁愿排队 45 天也要进入共识层，当 30% 的 ETH 转化为安全屏障，我们正在见证以太坊正式构建起了一套被全球资本市场接受的原生收益体系。

而理解这一变化本身，或许与参与与否，同样重要。

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