Arthur Hayes 新文：美联储政治化会带来市场新风险吗？

原文作者：Arthur Hayes

整理&编译：LenaXin，ChainCatcher

前情提要

布法罗·比尔·贝森特（BuffaloBill Bessent）旨在推动美国再工业化，试图延缓“美利坚治世”从准帝国向纯粹强权民族国家不可避免的衰落进程，这一计划并非新创。二战时期的紧急状况曾让财政部在1942至1951年间接管美联储。贝森特方案的部分内容涉及收益率曲线重塑，即收益率曲线调控。该时期的收益率曲线形态与当今相比有何异同？

美联储将短期国库券收益率上限设定为0.675%，10年至25年期债券收益率上限设定为2.5%。当前收益率曲线呈现短期与长期利率双高特征，关键差异在于当年的收益率曲线坡度远陡于当前水平。在探讨1951年形态收益率曲线对美国经济各领域的益处之前，我们需先理解美联储如何运用现有工具实施此类收益率曲线调控。

（注：国库券的期限为一年以下。）

通过调降银行准备金利率（IORB）与贴现窗口利率（DW）来调控短期国库券收益率，使美联储得以将短期收益率锚定于目标水平。借助系统公开市场账户（SOMA）创造货币并向银行收购债券，美联储可确保收益率不突破既定上限。

此举将扩张美联储资产负债表，当前美联储工具箱完全能实现1951年形态的收益率曲线。本文要探讨的核心问题是：特朗普与贝森特将如何从政治层面实现这种程度的市场调控。

1951年形态收益率曲线对美国经济各领域的好处

贝菲特计划的核心在于将信贷创造及随之而来的经济增长权，从美联储与私募股权公司等非银行金融机构转移至中小银行贷款专员手中。在其近期发表于《华尔街日报》的抨击美联储的评论文章中，他以民粹主义措辞将其描述为“扶持主街而非华尔街”。

不必过分纠结于进入其经济“英灵殿”需借助美联储印钞这一非民主工具。贝森特本人就是两面派财政官员：上位前严词批评“坏姑娘”耶伦的政策，上位后却忠实地推行着同样的政策。

区域性银行要实现盈利性信贷创造，需要陡峭的收益率曲线。下图显示：尽管1942-1951年间整体利率水平较低，但收益率曲线坡度更为陡峭，因而向中小企业放贷更安全且利润更高。中小企业是美国经济命脉，员工数少于500人的企业贡献约46%就业岗位。

贝森特计划：收益率曲线调控与美联储权力争夺

然而，当美联储成为主要信贷发行方时，这些企业难以获取贷款，因为印钞创造的流动性都流向能进入机构债务资本市场的大型企业。加之当前收益率曲线过于平坦甚至倒挂，导致区域性银行向此类企业放贷风险过高。我在《Black and White》一文中论述过该现象，并将贝森特的货币政策称为“穷人的量化宽松4.0”。

这解决了工业端的难题，为安抚需要靠持续扩张的福利国家来收买忠诚的美国平民，政府必须降低自身融资成本。通过锚定长期债券收益率，贝森特可发行无限量垃圾债券，并由美联储用印钞机忠实地照单全收。利息支出将暴跌，联邦赤字随之瓦解。

美元相对于其他劣质法币与黄金的价值将崩盘。这将使美国工业能率先向欧洲，继而向全球南方出口具有价格竞争力的商品，与中国、日本和德国展开竞争。

从概念上很容易理解贝森特为何要掌控美联储并实施收益率曲线调控，但当前美联储拒不配合。因此特朗普必须向美联储安插其忠诚追随者，这些人若不屈从于“比尔”的意志，必将重尝高压水枪滋味。美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）即将体验2025版高压水枪待遇，若不知此为何物，不妨看看当权派在1960年代民权抗议中采用的镇压手段。

美联储设有两个委员会掌控贝森特计划成功所需的关键政策，联邦储备委员会（FRB）通过调控准备金利率间接掌控贴现窗口利率，联邦公开市场委员会（FOMC）掌管系统公开市场账户。两委员会投票成员如何互动？投票成员如何产生？特朗普如何快速合法掌控双委员会？速度至关重要，距2026年中期选举仅剩一年有余，特朗普的“红色战队”共和党人将面临激烈选战。

若共和党失去参议院控制权且特朗普未能在2026年11月前掌控双委员会多数投票权，“蓝色战队”民主党将否决其所有未来提名。涉足纯政治领域时误判风险陡增，人类行为充满不可预测性。我的目标是指出极可能实现的路径，而我的投资组合只需“高度可能”便足以继续满仓比特币、山寨币、实体金条与金矿股。

美联储委员会入门指南

理解这个掌管印钞权的机构的官僚决策机制，是我投资的核心。在探究全球劣质法币体系运作机制的过程中，我察觉了各国财政部与央行的诸多运作奥秘。

作为充满人类决策节点的复杂自适应系统，这些官僚机构必须遵循“规则”方能成事。掌管美国货币政策的非民选官僚体系（美联储）同样受特定规则制约。因此，基于该政策将如何屈从于特朗普与贝森特的意志，我将解答以下问题：

1. 哪些机构拥有货币政策各部分的表决权？
2. 通过议案需要多少张赞成票？
3. 这些委员会成员由谁任命？
4. 委员会成员何时进行更替？

首先，特朗普必须在七人组成的联邦储备委员会（FRB）中争取四席以获得多数席位。随后他可利用FRB的多数优势，在十二人组成的联邦公开市场委员会（FOMC）中取得七席投票权多数。我将阐释这两个机构的货币政策权限、成员遴选机制，以及特朗普如何在2026年上半年之前实现掌控。

联邦储备委员会（FRB）架构解析

联邦储备委员会（FRB）由七名经总统提名、参议院确认的成员组成。现任理事名单如下：

FRB掌握两项重要权力：

• 设定准备金利率（IORB）。
• 投票批准各联邦储备银行行长入选联邦公开市场委员会（FOMC）轮值投票席位。

为使美联储有效调控短期利率，FRB必须将准备金利率（IORB）设定在联邦公开市场委员会（FOMC）确定的联邦基金利率上下限区间内。因此当机构内部协调一致时，FRB与FOMC协同运作，IORB将维持在该区间内。

制约美联储的政治与官僚规则

若FRB支持特朗普且认为FOMC设定的货币政策过于紧缩，FRB能否采取行动迫使FOMC降低联邦基金利率？

FRB可将准备金利率（IORB）设定在远低于联邦基金利率的水平。这将为美联储成员银行创造套利机会，银行可以跟随IORB下调的贴现窗口（DW）利率提供抵押品，以较低DW利率借款后转以SOFR利率放贷。

（注：贴现窗口利率如何与准备金利率挂钩的技术细节超出本文范围。抵押贷款从贴现窗口借款的利率由各联邦储备银行行长决定，而联邦储备委员会（FRB）通过批准各辖区银行董事会提名的行长人选掌控该职位任免权。担保隔夜融资利率（SOFR）是伦敦银行同业隔夜利率（LIBOR）的替代基准。）

美联储将成为输家，因其本质上是在印钞奉送给套利银行。为避免被杰米·戴蒙（Jamie Dimon）等金融大鳄收割，联邦公开市场委员会（FOMC）即使不愿配合，也必须下调联邦基金利率以匹配IORB水平。

（注：杰米·戴蒙是摩根大通首席执行官，堪称金融帝国最具权势的银行家。

“特朗普精神错乱综合征”（TDS）指：若某人仅因特朗普支持某项政策就反对其原本可能赞同的方案，即可判定其患有此症。）

若特朗普在FRB掌握四席多数，便能迫使联邦公开市场委员会（FOMC）迅速将利率降至其期望水平。当前有多少理事效忠于特朗普？

由于懦弱无能的“软蛋”杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）的美联储主席任期将于2026年5月结束，部分理事会成员正竞相谋求其职位。为向特朗普表忠，他们公开谈论美联储政策取向，并在某些场合于FOMC会议中提出异议，2025年7月会议上投出反对票的鲍曼与沃勒便是例证。

（注：在九月最新FOMC会议上，鲍曼与沃勒虽未像米兰那样主张0.5%的更大幅度降息，但分析师认为二者通过下调点阵图中性利率与鸽派前瞻指引实现了其政策诉求。）

阿德里安娜·库格勒（Adriana Kugler）今夏突然辞去理事职务，参议院已确认特朗普提名的斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）接任。坊间传闻库格勒（Kugler）丈夫在美联储静默期进行证券交易。

对缺乏政治人脉的读者而言，这种行为可称为内幕交易，一旦司法部介入便是直通监狱的单程票。库格勒在遭特朗普政府公开羞辱前主动请辞。随着库格勒离任与米兰就职，特朗普阵营已获三席，仅差一席即可达成半数目标。

美联储理事也会滥用职权。他们进行内幕交易，而理事库克则被指控在抵押贷款申请中造假。联邦住房金融局局长比尔·普尔特（Bill Pulte）指控库克犯有房贷欺诈并要求其辞职，但她坚持立场拒绝离任。

普尔特已将案件移交司法部，部长帕姆·邦迪（Pam Bondi）正审查是否提请大陪审团以银行欺诈罪起诉。大陪审团几乎总会批准起诉，司法部获准起诉库克易如反掌，因此我推测其犹豫仅是为了以正式起诉为筹码迫使库克辞职。

据称贝森特在银行金融申请中也存在违规操作。要知道在美国人人皆罪犯，无论其最终是否清白，司法部定罪率近100%，若不辞职库克必将被“烹煮”。我推断其顽固姿态纯属谈判策略，旨在换取特朗普政府提供的政府或学术机构高薪闲职。无论如何，她绝不会在2026年初继续留任。

掌握四张投票权后，特朗普可指令FRB调降准备金利率（IORB），迅速锁定短期国库券收益率上限。接下来，FRB能按贝森特意愿解除区域性银行的荒谬监管束缚，允许其向主街小微企业放贷。

因FRB负责商业银行监管权限。最后关键环节是掌控货币数量，通过系统公开市场账户（SOMA）将长期收益率锚定在更低水平。要实现此目标，特朗普需控制联邦公开市场委员会（FOMC）。

那么掌控FRB如何能助其获得联邦公开市场委员会（FOMC）的七票多数席位？

联邦储备银行行长

美国设有十二家联邦储备银行。回溯至农业主导时期，由于各辖区根据全年向国民经济提供的商品与服务类型需要不同利率，故设立十二家地区银行。每家地区银行提名的行长必须获得FRB至少四张赞成票才能进入FOMC。

十二位地区银行行长中仅有五位具有FOMC投票权，其中纽约联储行长拥有永久投票席位。因此每年由四位不同地区的银行行长轮值FOMC投票成员。逢年份尾数为1或6时，各地区银行行长需经各联储辖区董事会重新选举，由B类和C类董事（六人中的四席）简单多数投票产生。

明年二月所有行长将面临改选。除纽约外，具有投票权的辖区包括：

• 克利夫兰（Cleveland）
• 明尼阿波利斯（Minneapolis）
• 达拉斯（Dallas）
• 费城（Philadelphia）

您是否注意到这些董事会成员多数具有怎样的职业背景？

他们不是金融家就是实业家。若货币供应更充裕、融资成本更低，其个人净资产将急剧增长。这些人同样具备人性弱点，当拥有自主权时，人类通常总会优先谋求自身利益。

我虽不知其政治立场，但确信即便他们患有TDS，资产升值带来的财富效应恰是对症良药。换言之，若各辖区银行董事会知悉FRB只批准支持FOMC宽松货币政策的行长人选，他们自会做出符合特朗普与自身最大利益的选择。

若各地区董事会不推举鸽派候选人进入FOMC席位，FRB将予以否决。特朗普现已掌控七席中的四票，位于多数。

特朗普仅需确保四位新任投票成员中有三位效忠于他，即可获得FOMC七票多数。最关键的是掌控美联储印钞机“系统公开市场账户（SOMA）”。届时特朗普在FOMC的亲信将启动印钞，收购贝森特找不到买家的海量垃圾债务。

这便是2026年版《财政部-美联储协议》，附赠印钞大礼包与收益率曲线调控。

在肮脏的法币体系里，杂色四七底牌比王牌对A更具威力。

牛市行情测算

若有人怀疑特朗普推行印钞“重振美利坚治世”梦想的决心，不妨回顾驱动精英政客推动激进变革的历史脉络。美国精英政客向来不择手段维护统治阶级的帝国红利。非洲奴隶后裔与欧洲移民的关系这个话题持续主导着美国政治与社会话语体系。

内战期间，林肯通过解放奴隶重创南方邦联经济；联邦胜利后，当权精英却在前邦联州放任实行种族隔离制度，直至1965年才正式赋予前奴隶选举权等公民权利。随着前奴隶群体文化水平提升，以及鼓吹经济与公民权利平等的共产主义思潮传播，黑人底层阶级逐渐觉醒。

核心问题是精英阶层既需要这些贫困黑人在印度支那前线对抗共产主义“查理”，在北方工厂生产出口商品，在富裕家庭从事家政服务，在南方农场劳作，更无法容忍他们通过电视转播的华盛顿游行要求平等权利。

美国还需要向不结盟世界推销资本主义优于苏联共产主义的形象。

当《独立宣言》宣称“人人生而平等”的同时警犬却对着前往废除种族隔离学校的女孩狂吠，这种形象显然极不体面。因此，南方民主党人林登·约翰逊总统顶着同阶层的强烈不满，成为帮摘棉世代后裔的黑鬼争取民权的旗手。

如今，面对更加团结繁荣、军事实力强大的欧亚阵营（俄中印伊），美国需要彻底改变信贷分配模式。

故我敢断言，在印钞这件事上，这些白人老爷绝不是在闹着玩。

特朗普与贝森特视恢复美国全球主导地位为己任，这需要重建坚实制造业基础以生产实体商品而非”服务“。中国国家主席习近平在2018年应对特朗普发起的对华贸易战时得出相似结论，他压制金融资本与科技巨头的野蛮生长以扭转经济方向。

谁曾想阿里巴巴CEO马云会被请去中南海“喝茶”并体验富豪监狱之旅？

在习近平领导下的中国，最优秀人才不再建造劣质公寓与共享单车应用，转而攻克绿色经济、稀土、军用无人机、弹道导弹与人工智能等领域。经过近十年发展，中国已能自主生产维护21世纪国家主权所需的全部实体商品，无需依赖美国。

切勿怀疑特朗普团队将不择手段印钞以满足美国转型所需资金。我想进行一个实验：推算美联储与商业银行体系到2028年将创造的信贷规模。

从现在到2028年，财政部必须发行新债以偿还旧债并填补政府赤字。我使用彭博终端函数测算出在此期间到期的国债总额，并假设每年联邦赤字维持2万亿美元，由此推算出国债发行规模将达15.32万亿美元。

新冠疫情时期，美联储通过SOMA收购了约40%的国债发行量，导致资产负债表扩张。我认为此次收购比例将达50%甚至更高，因为如今更多外国央行意识到特朗普将疯狂发债而拒绝购买。

银行信贷增长的估算难度较大。最具说服力的方法是参照疫情时期数据：特朗普推行“穷人量化宽松4.0”期间，银行信贷增长2.523万亿美元。特朗普还剩约三年时间刺激市场，按此推算将产生7.569万亿美元银行贷款。

是否认为比特币将在2028年涨至340万美元？

答案是不会。但我坚信其价格将显著高于当前约11.5万美元的水平。我的目标是准确把握趋势方向，并确信自己押中了最快的赛马。前提是特朗普真会为达成政策目标印刷数万亿美元。

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