复盘2023年主流稳定币脱锚时刻：原因及建议

概述

什么是脱锚（Depeg）？以最简单的形式来说，脱锚是指稳定币以低于它所代表的法定货币价格折扣交易。

然而，在最严格和最实际的条件下，这个定义并不完全适用；美元稳定币或以美元的十分之一、百分之一或千分之一的折扣成交都属于脱锚。如果我们说价格为 0.9998 美元的 TUSD 已经脱锚，那这个术语开始失去其意义。

因此，作者提出了一个度量标准，使用稳定币的总交易量来创建一个脱锚阈值，并基于不同交易平台的交易量进行加权。

基于这个度量标准，今年前五大稳定币中最严重的脱锚是3月12日的 USDC 和 DAI，6月12日的 TUSD 以及8月7日的 USDT。值得注意的是，USDT 在大部分八月都处于轻微的脱锚状态。

脱锚阈值

作者使用稳定币全球交易量建立了一个脱锚阈值，随着稳定币的交易量增加，这个阈值会变得更小。简而言之，一个月交易量为 100 亿美元的稳定币，如果以 0.995 美元的价格交易，其严重性远远高于一个月交易量为 1000 万美元的稳定币以同样的价格交易。最终公式如下：

应用于所讨论的五种稳定币，我们得到以下结果：

• TUSD 的脱锚阈值在 2 月至 3 月迅速变小，因为币安取消了 BTC-TUSD 的交易费来推广这个稳定币。
• BUSD 的阈值从 0.998 扩大到 0.9955，因为其交易量有所下降。
• USDT 阈值一直最低，八月为 0.998。

交易量衡量办法

下图显示了截止到今年的稳定币对稳定币的交易量，颜色代表不同的交易所。DAI 的交易量最低，仅为 170亿美元，其中近130亿美元来自UniswapV3 和Curve。TUSD 排在其后，仅有245亿美元的交易量，其中235亿美元来自一个单一的交易对：在币安上的 TUSD-USDT。

BUSD 的交易量为975亿美元，并且同样高度集中，其中930亿美元来自币安上的 BUSD-USDT 交易对。USDC 和 USDT 与其他稳定币差异较大，USDC 的交易量为1500亿美元，分布于48个交易平台，而 USDT 的交易量为3200亿美元，分布于75个交易平台。

结论

• 以小时为基本单位观察八月初的情况，USDT在8月7日出现重大脱锚达98%，这意味着 USDT 几乎在每个交易平台上都以折扣价交易。币安、Huobi和 Uniswap 上共计卖出了5亿美元的 USDT，作者认为是由于Tether的赎回费和最低限制带来的不灵活性导致。
• 以天为基本单位，自5月以来最严重的脱锚是发生在6月7日的 TUSD 脱锚，几乎达到了60%，大部分时间都在币安折扣交易。

TUSD、DAI、BUSD都较为稳定，其中TUSD 受益于其流动性近乎完全集中在同一交易平台；

USDC在三月份发生了10 %以上的脱锚，此后再未超过1%，稳定程度日益上升；

USDT 存在稳定性问题。它的赎回费和最低限制意味着对于 USDT 持有者来说，将代币在市场上出售优于 Tether 兑换成美元。随着流动性的减少，市场已经不能吸收大规模的 USDT 出售。尽管从价格方面脱锚程度较低，但其持续的折扣现象令人担忧。最直接的解决办法是 Tether 移除其赎回费和最低限制。Tether 第二季度报告中利润达 8.5 亿美元，移除费用对利润几乎没有显著影响，除非公司认为降低赎回成本会显著减少 USDT 的供应。