Alameda Research 究竟发生了什么 ？

“用户存款偿还债权人” 催生出愈加不稳定的交易操作和赌性，最终导致破产。

原文：What happened at Alameda Research（Milky Eggs）

作者：fbifemboy

编译：Katie 辜，Odaily 星球日报译者

封面：Photo by Martin Adams on Unsplash

《纽约时报》昨日发表了一篇关于 SBF 的 “洗白” 文章，引起了各知情人士的反驳。本文将从Alameda Research 角度窥探FTX 事件，以及 SBF、Sam Trabucco（Alameda Research 前联席 CEO）和 Caroline Ellison（AlamedaResesrch 现联席 CEO）是如何将超过 200 亿美元的基金利润和 FTX 用户存款付之一炬的。

需要明确的是，我们不完全了解 Alameda Research 和 FTX 到底发生了什么。然而，我们有足够的信息来把握大局。通过推特用户的调查、论坛趣闻和官方新闻，这两家紧密联系的公司的历史开始变得清晰。

没有证人的证词和全面的财务调查，我们的指控只是暂时的。任何给定的信息都可能是有缺陷的，甚至是捏造的。然而，将目前掌握的资料联系起来，梳理出可信的时间线：

• SBF、Trabucco 和 Caroline（可能）一开始都是出发点是好的，但并不特别适合经营一家交易公司；
• 在 2020-2021 年的牛市中，Alameda Research 通过杠杆多头交易和非流动性股票交易获得了大量账面利润；
• 尽管 Alameda 最初作为做市商可能是盈利的，但他们的优势最终下降，最后变得无利可图；
• 尽管在一些可自由支配的头寸上取得了成功，但总的来说，由于过度的可自由支配支出、非流动性风险投资、缺乏竞争力的做市策略、冒险的借贷做法、呆板的内部财务和整体组织能力的普遍不足，Alameda 和 FTX 在 2021-2022 年期间继续损失大量资金和流动现金；
• 在 2022 年初收回贷款时，紧急决定使用 FTX 用户的存款偿还债权人；
• 这种偿还债务的方式刺激了越来越不稳定的交易操作和赌性，最终导致完全破产。

Alameda Research 可能损失超过150 亿美元

大多数新闻报道似乎把破产的规模描绘得相对较小。例如，《纽约时报》认为，用户存款被用来弥补风险投资的资金。

同样，Matt Levine 的专栏似乎暗示，作为抵押品的 FTT 的价值下降导致了资产和负债之间的巨大失衡。

这两种说法都忽略了故事的关键部分。首先，FTX 损失了价值约 80 亿美元的用户抵押品。即使考虑到 FTX 和 Alameda 的风险投资总额，以及 FTT 价格下跌导致的抵押品价值边际下降，FTX 负债 80 亿美元也完全说不过去。这些损失是巨大的，但它们本身并不能充分解释 FTX 的破产。

除此之外，人们普遍认为，FTX 和 Alameda 一起获利丰厚，原因是：

• FTX 交易费用高，加上用户交易量大；
• 以 SOL、MAPS、OXY、SRM 等代币进行非常可观的风险交易；
• Alameda 和 FTX 之间很可能存在 “勾结”，从而使 Alameda 在 FTX 上比其他做市商拥有优势。

尽管很难对它们的估计利润计算出确切的美元价值，但这些渠道，尤其是利润丰厚的风险交易，为 Alameda 和 FTX 带来了至少 100 亿美元的利润。

因此，留下了一个更大的谜团。似乎 Alameda 和 FTX 成功地挥霍了价值 150 亿美元的利润（可能更多）。值得注意的是，迄今为止还没有出现全面的帐户情况。我们可能永远都不会知道这些钱都去哪了。然而，我们提供了一些单独的假设，如果结合在一起，可以合理地解释 150 亿美元或更多的损失。

Alameda 的做市优势减弱了，他们开始做多

人们认为 Alameda 是一个非常有能力和盈利能力的做市商。但这种看法真的准确吗？

尽管 Alameda 核心圈子的背景（来自 Jane Street 的 SBF 和 Caroline，来自 SIG 的 Trabucco），但在交易公司有几年的工作经验并不会让你成为商业天才。虽然这在 2019 年的加密货币市场中可能被认为极具竞争力，但与传统金融中的对价格走势的预测的做市精确度相差甚远。随着 Tower 和 XTX 等规模更大、能力极强、资本充足的做市商开始交易加密货币市场，Alameda 慢慢失去了优势。

“在失去优势的情况下，你会忽视你的做市情况，而且成为投机者。” 来自 Alameda 高管的几份声明也支持了这一理论。例如，Trabucco 在 2021 年 4 月描述了一种基于新闻的交易策略：