从 AI 到 Labubu，从黄金到加密货币：全球投机泡沫为何无处不在？

撰文：Brad Stone，彭博社

编译：Saoirse，Foresight News

在引发大萧条的「黑色星期一」股市崩盘前两个月，马萨诸塞州一位名叫罗杰・巴布森（Roger Babson）的经济学家，对大批散户借钱炒股的热潮深感忧虑。他在一次演讲中宣称：「股市崩盘迟早会来，而且可能会造成毁灭性打击。」此后，市场应声下跌 3%，这一跌幅在当时被称为「巴布森暴跌」。但正如安德鲁・罗斯・索尔金（Andrew Ross Sorkin）在其引人入胜的新著《1929 年：华尔街史上最严重崩盘内幕及其如何摧毁一个国家》中所写，接下来几周，「市场摆脱了巴布森的不祥预判」，部分原因是人们对收音机、汽车等新型大众消费品抱有乐观预期，「有『想象力』的投资者再次占据上风」。

如今，有许多像巴布森这样「预言灾难」的人在警示人工智能（AI）领域的风险，尤其是对上市与私营科技公司的估值，以及这些公司对通用人工智能（AGI）这一难以实现的目标的盲目追求 —— AGI 指的是能完成人类几乎所有任务、甚至超越人类能力的系统。数据分析公司 Omdia 的数据显示，到 2030 年，科技公司每年在数据中心上的支出将接近 1.6 万亿美元。围绕 AI 的炒作声势浩大，但其作为盈利工具的前景仍完全停留在假设阶段，这让许多头脑清醒的投资者感到困惑。然而，就像一个世纪前那样，「担心错过下一个重大机遇」的心态，促使许多公司无视这些「末日预言」。公共企业中心的气候金融与能源基础设施分析师阿德瓦伊特・阿伦（Advait Arun）表示：「这些公司就像在玩『疯狂填词』游戏，认为这些大胆的科技能解决所有现存问题。」他近期发布了一份风格类似巴布森观点的报告《要么是泡沫，要么一无所有》，对数据中心项目背后的融资方案提出了质疑，并指出「我们无疑仍处于非理性繁荣阶段」。

科技股一路狂飙：

来源：彭博社（Bloomberg）

（这张图用三条指数线（标普 500、标普 500 信息技术板块、摩根士丹利 AI 受益指数），展现 2015 - 2025 年美股中，人工智能概念相关股票先借炒作大幅飙升、后因泡沫退潮回落，与大盘及传统科技板块走势分化的过程，反映 AI 领域投机热潮及退潮风险。）

记者通常应避免争论某种资源或技术是否被高估。对于我们是否正处于「AI 泡沫」中，我没有强烈的立场，但我怀疑这个问题本身或许过于狭隘。若将「投机性泡沫」定义为「某种资产的价值脱离其可确定的基本面，出现不可持续的上涨」，那么放眼望去，泡沫几乎无处不在，且它们似乎在同步膨胀、同步收缩。

世界经济论坛首席执行官博格・布伦德（Børge Brende）指出，黄金与政府债券领域可能存在泡沫。他近期表示，自二战以来，各国整体负债状况从未如此严峻；而截至 12 月 12 日，黄金价格在一年内飙升了近 64%。许多金融从业者认为，私人信贷领域也存在泡沫。这一市场规模达 3 万亿美元，由大型投资机构提供贷款（其中不少用于建设 AI 数据中心），且不受严格监管的商业银行体系约束。资产管理公司 DoubleLine Capital 的创始人兼首席执行官杰弗里・冈拉克（Jeffrey Gundlach），近期在彭博社《Odd Lots》播客中将这种不透明、无监管的混乱放贷现象称为「垃圾贷款」；摩根大通首席执行官杰米・戴蒙（Jamie Dimon）则称其为「引发金融危机的导火索」。

最荒谬的现象出现在那些「难以判断内在价值」的领域。例如，从年初到 10 月 6 日，BTC 总市值上涨了 6360 亿美元，但截至 12 月 12 日，不仅回吐了全部涨幅，还出现了更大幅度的下跌。据加密货币媒体公司 Blockworks 的数据，用于纪念网络热点的虚拟货币「Meme 币」，1 月交易量峰值达 1700 亿美元，到 9 月却暴跌至 190 亿美元。领跌的是 TRUMP 和 MELANIA —— 这两种币由美国第一家庭在总统就职日前两天推出，自 1 月 19 日以来，价值分别下跌了 88% 和 99%。

许多投资者评估这些加密货币时，并非看重其为股东和社会创造内在价值的潜力（比如评估一家公布盈利的传统公司股票时，人们会关注这一点），而是单纯看中其「快速赚大钱」的机会。他们对待加密货币的态度，就像去拉斯维加斯旅行时凑到掷骰子赌桌前一样，充满投机心态。

投资者（尤其是被加密货币、体育博彩和在线预测市场吸引的群体）试图将金融市场当作赌场来「操纵」，这背后可能存在人口结构方面的原因。哈里斯民意调查公司（Harris Poll）近期的一项调查显示，如今 60% 的美国人渴望积累巨额财富；Z 世代与千禧一代受访者中，70% 表示想成为亿万富翁，而 X 世代与婴儿潮一代的这一比例仅为 51%。金融公司 Empower 去年的一项研究显示，Z 世代认为「财务成功」需要近 60 万美元的年薪和 1000 万美元的净资产。

得益于 TikTok 视频、群聊、Reddit 以及互联网「即时且无法规避」的特性，如今全球各地的人能同时获知赚钱机会。从原则上看，这似乎并无不妥，但实际上却引发了模仿热潮、激烈竞争与「群体思维」—— 这种现象让苹果电视新剧《Pluribus》显得格外应景。传统经济因其复杂多样的维度，已被「注意力经济」取代：所谓注意力经济，就是「某一时刻全球所有人共同痴迷的事物」。

在商界，这种「集体痴迷」的焦点是 AI；在流行文化领域，继「佩德罗・帕斯卡热（Pedro Pascal）」之后，出现了「悉尼・斯威尼热（Sydney Sweeney）」，还有「6-7 热」（如果家里没有青少年，不妨去谷歌搜一搜）。过去一年，多亏了韩国流行乐队 BLACKPINK 成员 Lisa 等名人的带动，中国玩具制造商泡泡玛特国际集团推出的「可爱却无实际价值的动物造型毛绒玩具」风靡全球，我们不妨称之为「Labubble」（指 Labubu 热）。

食品领域也显然存在「蛋白质泡沫」：从爆米花制造商到早餐麦片生产商，所有人都在宣传产品的「蛋白质含量」，以吸引注重健康的消费者和 GLP-1（一种降糖药物，常被用于减重）使用者。媒体领域，Substack 新闻通讯、名人主持的播客（如艾米・波勒（Amy Poehler）的《愉快相聚》、梅根・马克尔（Meghan Markle）的《女性创始人的自白》），以及几乎每周都会上线的「经当事人授权的名人纪实传记片」（网飞（Netflix）最新上线的有：关于艾迪・墨菲（Eddie Murphy）的《成为艾迪》、关于维多利亚・贝克汉姆（Victoria Beckham）的传记片），这些领域或许也存在泡沫。《空白空间：21 世纪文化史》作者 W. 戴维・马克思（W. David Marx）表示：「如今每个人的『参照群体』都是全球性的，远超身边可见的范围，也超越了自身实际的阶层与地位。在这些市场中，可能会出现过去绝无可能的『全球同步动向』。」

当然，AI 领域的风险远高于「Labubu 热」相关产品。没有公司愿意落后，因此所有行业巨头都在奋力向前，通过「复杂的融资安排」构建计算基础设施。在某些情况下，这涉及到「特殊目的载体」（还记得 2008 年金融危机中的那些特殊目的载体吗？）—— 这类载体背负债务，用于采购英伟达公司的图形处理器（即 AI 芯片），而部分观察人士认为，这类芯片的贬值速度可能会快于预期。

科技巨头有能力承受这场「FOMO 引发的热潮」带来的任何后果：它们主要依靠强劲的资产负债表为数据中心买单，即便白领们普遍认为「当前版本的 ChatGPT 已足够用来撰写年度自我评价」，这些巨头也能从容应对。但其他公司却在采取更具风险的举措。甲骨文公司—— 一家风格保守的数据库提供商，本不太可能在 AI 热潮中成为挑战者 —— 却在筹集 380 亿美元债务，用于在得克萨斯州和威斯康星州建设数据中心。

其他所谓的「新云厂商」（如 CoreWeave 公司、Fluidstack 公司等相对年轻的企业），正在建设用于 AI、比特币挖矿等用途的专用数据中心，这些公司也在大举借债。至此，AI 泡沫的「累积影响」开始显得愈发严峻。投资公司 D.A. Davidson & Co. 董事总经理吉尔・卢里亚（Gil Luria）的观点让人联想到一个世纪前的罗杰・巴布森，他表示：「当有些机构靠借钱建设价值数十亿美元的数据中心，却连真实客户都没有时，我就开始担忧了。向投机性投资放贷，从来都不是明智之举。」

研究经济繁荣与萧条周期数十年的英裔委内瑞拉研究员卡洛塔・佩雷斯（Carlota Perez）也对此表示担忧。她指出，在「过度杠杆、脆弱不堪、一旦疑虑蔓延泡沫就会破裂的赌场式经济」中，科技创新正被转化为高风险投机。她在一封电子邮件中写道：「若 AI 与加密货币领域崩盘，很可能引发规模难以想象的全球危机。从历史上看，只有当金融业为自身行为付出代价（而非一直获得救助），且社会通过合理监管对其加以约束时，真正具有生产力的黄金时代才会到来。」在此之前，还是紧紧抱住你的 Labubu 毛绒玩具吧。