大西洋月刊：加密货币将如何引发下一场金融危机？

来源：不懂经

比特币今天跌破9万美元，今年的涨幅基本全部回吐。不知不觉中，过去六周，加密货币市场已蒸发超过1 万亿美元。

数据提供商 CoinGecko 追踪了 1.8 万多种代币，自10 月 6 日触及市场高点以来，这些代币的总市值已下跌 25%，约 1.2 万亿美元化为乌有。

有分析师指出，“尽管有机构接纳和积极的监管势头，但加密货币市场今年的涨幅现已归零”。金融时报认为，主要原因是市场担忧科技股估值过高，加之美国利率走势不明，引发了对投机性资产的抛售。

一片混乱之中，大西洋月刊蹭着热点，发表了一篇深度评论：《加密货币如何引发下一场金融危机》。不过，文章讲到不是比特币、山寨币、或者Web3，而是被许多人认为最“稳妥”、最“安全”的——稳定币（Stablecoin）。

所谓“稳定”的币，为什么反而最危险？

作者认为，稳定币的风险，不在它“不稳定”，而在它伪装得“太稳定”。

在表面上，稳定币是加密货币世界的“定海神针”——它锚定美元，方便流通，承担着整个市场的“桥梁角色”。无论你是炒币、做合约、搬砖套利，几乎都离不开它。

但正是这种“看似安全”的设计，让它可能成为下一个引爆点。特别是在特朗普政府推动通过、将于 2027 年正式实施的《GENIUS稳定币法案》之后，稳定币不仅没有被有效监管，反而获得了隐性的官方背书，得以更快扩张，吸收更多资金，却不承担银行体系那样的审慎监管、资本金要求与存款保险。

一旦市场信心崩塌，发行方可能无法按时兑付，数字版“银行挤兑”会在毫秒级的链上发生，届时整个美债市场乃至全球金融体系，可能都会被“看起来最安全”的那颗雷所撼动。

作者指出，它不是普通的技术泡沫，而是可能与主权货币、债券市场、美联储利率操作产生深度联动的风险因子。美国可能正在重蹈2008 年次贷危机的覆辙，只是这一次，危险的不是房贷，而是“链上的美元”。

以下为原文内容：

2025年7月18日，唐纳德·特朗普总统签署了一项名字颇为自夸的法律：《国家稳定币创新与引导法案》（GENIUS Act）。

如果这项法案像现在看来那样注定会扰乱金融系统，那么这个“天才”之名就将成为一个讽刺：谁会觉得让加密货币行业自己制定规则是个好主意？

这项全名为“引导和确立美国稳定币国家创新法”（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）的法案，旨在为一种名为稳定币（Stablecoin）的加密货币制定监管框架。

尽管名字听起来令人安心，稳定币——即那些承诺其价值与现实世界中的货币（通常是美元）保持稳定的加密货币——却是目前最危险的加密货币形式。它的危险，正来自于它“看起来很安全”。

大多数人知道加密货币是高度波动和投机性的。比特币（Bitcoin）、以太坊（Ether）等知名加密货币的价值每天、每年都在剧烈波动。而稳定币的设计初衷正是为了消除这种波动，但它们可能对更广泛的金融系统构成更大的威胁。

GENIUS法案（类似欧盟于2023年通过的《加密资产市场监管法》）提供了一些保障措施，但这些措施反而可能极大地扩大稳定币市场。如果——或者说，当——这些稳定币出现崩溃，GENIUS法案几乎可以确保美国政府将不得不为稳定币发行方和持有者提供数千亿美元规模的救助。

我们总是听到一句话：“这次不一样。”在金融领域，这往往是灾难的前兆。2000年代初，金融界声称他们通过将次贷打包成债券（许多甚至被评级为AAA）发明了一种“无风险资产”。

但风险总是有代价的。把高风险资产伪装成低风险资产，只会让投机者独享收益，把后果转嫁给别人。2007年，这些“AAA”级的次贷债券崩盘，全球陷入自大萧条以来最严重的经济衰退。稳定币同样在进行这种“点金术”——将垃圾变黄金——并可能带来相同的结局。

今天你用100美元购买的稳定币，理论上未来也应等值于100美元。这种设计让它看起来像是一个可靠的数字资产存储方式。稳定币被打造为在加密货币体系中提供类似银行存款的安全性与流动性。

但这些“稳定”的承诺往往靠不住。自稳定币诞生以来的11年里，已有多个发行方违约，造成数十亿美元的损失。

Terra曾是顶级稳定币发行方之一，但在2022年5月的一场崩盘中就蒸发了近600亿美元资产。正如诺贝尔经济学奖得主让·蒂罗尔（Jean Tirole）所言：“稳定币，就像货币市场基金（Money Market Funds）一样，看起来很安全，但在压力下可能会崩溃。”

GENIUS法案计划于2027年1月正式生效，其监管意图是通过降低风险、增强稳定性来吸引投资者。但问题在于，这些“护栏”更多是在保护发行者的利润，却没有有效降低消费者和纳税人的风险。结果可能是：未来稳定币再一次出现危机时，其影响将更大，对实体经济的破坏也会更严重。

稳定币支持者主张，这类加密货币为资金存储与转移提供了更先进的技术。银行转账常常耗时较长，国际汇款成本高昂、流程繁琐。稳定币看似可以像用 Venmo 支付保姆费一样，轻松实现大额跨境转账。

这种承诺并不真实。对于合法交易而言，加密货币依旧极易遭遇诈骗、黑客和盗窃。据区块链分析公司Chainalysis报告，仅2025年上半年就有近30亿美元加密货币被盗。2

024年，得克萨斯州一家制药公司的CEO因输入地址时数字写错一位，将价值约100万美元的稳定币转给了一个陌生账户，后者拒绝归还，稳定币发行方Circle也声明对此不负责任，目前该公司已对 Circle 提起诉讼。

事实上，大多数加密货币持有者并不用于消费。美国联邦存款保险公司（FDIC）2023年的一项调查发现，仅3.3%的加密货币持有者会用它进行支付，只有约2%用于购买实际商品。

稳定币的真正优势在于，它让资产持有者在规避美国监管的同时使用美元系统。目前约99%的稳定币与美元挂钩。

GENIUS法案声称会要求稳定币发行者遵守“了解你的客户”（KYC）等反洗钱法律，但只限于这些币初次在美发行时。此后如何转手、给谁、流向哪，基本无法追踪。

例如，Tether 就打算推出一款不面向美国或欧盟客户的新稳定币，从而完全绕过KYC规则。

同时，去中心化交易所让人们可以在没有任何监管的情况下交换稳定币，使得原本无监管的币很容易进入美国市场。GENIUS法案虽要求报告可疑交易，但大部分稳定币生态都在美国之外，这条规定执行起来极难。

正因为这些固有风险，过去稳定币市场规模一直不大，目前在2800亿至3150亿美元之间，大致相当于美国第12大银行的规模。即使整个稳定币市场明天崩盘，美国金融系统可能会受到冲击，但仍能恢复。

然而花旗集团（Citigroup）预测，若GENIUS法案生效，到2030年稳定币市场可能膨胀至4万亿美元。这类规模的违约，可能会对全球金融系统造成严重震荡。

从功能上看，稳定币发行方本质上就是“吸收存款的机构”。他们收取现金，并承诺随时兑付。银行则有存款保险、季度检查和年度审计。GENIUS法案却放弃了这些监管手段，仅对资产超500亿美元的大型发行方要求年审。

GENIUS法案声称会消除违约风险，要求发行人必须以“流动性资产如美元或短期国债”支持发行，并每月公开披露储备组成。听起来很可靠。但把现金投入期限只有几小时或几天的短期资产，收益极低。

加密公司为了推动此法案，在游说和政治捐赠上花费数千万美元，还向特朗普总统竞选提供巨额支持，他们显然不是为了“赚点利息”而来的。

GENIUS法案允许使用最长93天期限的国债。这类债券通常年化收益为4%左右，但也存在利率风险：利率上升时，债券价值下降。例如，2022年夏季，3个月国债利率从不足0.1%升至5.4%。若发行方中途抛售，就可能亏损。

如果你是稳定币持有者，可能会担心发行方持有的是价值正在缩水的债券。若赎回需求增加，发行方或许撑得过前几笔，但最终也会资金枯竭。一旦市场出现恐慌，大家就会争相提现，引发数字时代的“银行挤兑”。

传统银行即便账面资产缩水，客户也不必担心，因为有联邦存款保险。而稳定币发行方没有任何保险，靠的只是手中资产——这些资产分分钟钟都在涨跌。一旦市场感知风险，那就太晚了。

支持GENIUS法案的人认为该法已强制资产多样化，比如要求一部分持有现金、隔夜资产、30天资产等。也确实要求披露。但这些披露信息滞后严重，根本跟不上资金以“秒为单位”流动的现实。月报中看起来健全的发行方，一周后可能就资不抵债了。

这种信息滞后、监管宽松、缺乏保险的组合，是引发恐慌和“银行挤兑”的完美配方。一旦更多人开始使用稳定币储存美元资产，一点风吹草动就可能引发系统性危机。为满足赎回，发行方将不得不抛售国债，进而拖累整个国债市场——抬高利率，伤及全民。

以总部位于萨尔瓦多的Tether为例，目前其美国国债持仓达1350亿美元，已是全球第17大美债持有方，仅次于德国。2022年5月，Tether曾因市场质疑其储备不真实，两周内被赎回100亿美元。若当时崩盘，政府尚可置身事外。但如今其规模越大，风险越不能忽视。

GENIUS法案虽禁止某些高风险资产，但无法改变本质问题：稳定币的利润来自于风险。Tether CEO Paolo Ardoino 在9月宣布，公司正考虑融资，估值可能达5000亿美元。

这类“不用交保险费却能享受政府救助”的监管真空，正是2008年货币市场基金危机的根源。当年联邦政府出手，保障了2.7万亿美元的无保险资产。

支持者认为加密货币是未来货币，批评者则称其是为犯罪服务的骗局。沃伦·巴菲特就曾说：“比特币可能是老鼠药的平方。”

目前，这些争议与大多数人无关。比如2022年底，交易所FTX破产，对普通经济几乎无影响。但稳定币不一样，它本就被设计成与现实金融系统深度捆绑。

GENIUS法案试图让它成为美元债务的新买家。白宫甚至在简报中说：“GENIUS法案将增加对美债的需求，巩固美元作为全球储备货币的地位。”

问题是：这部分需求会来自谁？答案之一，是不法分子。全球“黑钱”规模估计达36万亿美元，占全球财富的10%。而稳定币正好为其洗白提供了通道。

2023年，币安（Binance）因涉嫌为恐怖组织交易提供便利，向美国财政部支付超过40亿美元罚款。2025年10月，特朗普总统赦免了币安创始人，并有消息称币安将与特朗普家族的加密项目合作。

GENIUS法案为何能轻松通过国会？参众两院表决结果分别为68:30 和 308:122。

支持方善于游说，获益者积极、受害者冷漠。传统银行曾认为自己无碍，因为法案禁止稳定币发行方支付利息。但稳定币行业正努力绕过这一限制。如今，高盛、德银、美国银行等正考虑联合推出自己的稳定币。

而国会反对者如伊丽莎白·沃伦参议员则关注特朗普家族的巨额加密利益。她没错。据《金融时报》报道，特朗普家族在过去一年从加密行业中获得超过10亿美元的税前利润。其中一项成果是司法部在4月宣布，大幅缩减对加密诈骗的调查。

这种腐败虽然令人厌恶，但并非系统性风险。真正的危险是：稳定币发行者希望大幅吸储，却没有偿付能力保障。

历史已经证明：美国政府不太可能坐视大型稳定币违约，而GENIUS法案却没有赋予政府防范这种危机的工具。

法案尚未生效，还有时间止损。

我们可以将稳定币发行方视为吸收存款的金融机构，要求其为美元稳定币支付保险费、接受事件驱动型信息披露，并要求在美国设立总部并纳税。与此同时，还应改革当前高昂的跨境汇款系统，削弱加密行业“快速转账”的虚假优势。

2008年金融危机后，投资者Jeremy Grantham曾被问：“我们从这次危机中学到了什么？”他回答：“短期内学到很多，中期学到一点，长期则什么都没学。”

如今，稳定币正以次贷证券同样的风险结构，提醒我们危机已经久远到令人遗忘的地步。

在一个自由国家，政府不会阻止你投机。但危险只会出现于投机者拿他人钱投机——这正是稳定币的本质，而GENIUS法案正助长这一趋势。

如果不加干预，美国下一场金融灾难，只是时间问题。【懂】